如果投資行業也算是一種江湖，如果這個江湖也有什麼秘笈的話，那麼最大的秘笈——相當於《九陰真經》、《葵花寶典》和《武穆遺書》的合訂本——的作者就是兩個貌似平常的大學教授默頓與舒爾斯，他們與有著“華爾街最牛的牛人”和“華爾街套利之父”之稱的另一個頂尖高手梅裡韋瑟聯手，想要使量化投資獨步江湖。
1997年，瑞典皇家學院把當年的諾貝爾經濟學獎授予了“為金融衍生工具找到新的定價方法”的美國經濟學家羅伯特·默頓和麥倫·舒爾斯。當消息傳到美國的時候，默頓還在哈佛的教室裡面給學生上課。學生們全體起立，鼓掌三分鐘，向他表示祝賀。默頓以他一貫的沉穩和睿智的神態向各位點頭致意，他說：“如果有人認為既然現在能夠測量投資風險，那麼我們就可以將風險完全去掉，這實際上是錯誤的觀點。”等到這一章的故事講完之後我們就不難看出這句話的諷刺意味。而當時舒爾斯正好在接受加拿大一家報紙的採訪，當記者問他有沒有覺得自己對1987年的股市崩盤感到有些責任的時候，舒爾斯吃了一驚。他說：“我不認為跟我有任何關係，就像你不能因為諾貝爾發明了炸藥而把第一次世界大戰的責任推到他頭上一樣。”當時有一些研究顯示，1987年的股災一部分的原因是很多金融機構採用了布萊克-舒爾斯-默頓的理論，在股價上漲的時候自動買入，股價下跌的時候自動拋售造成的，這種做法叫“投資組合動態對沖”，也叫“投資組合保險”，後面我們還會專門介紹。舒爾斯接著對採訪他的記者說：“我們目前所做的，是在全球範圍搜尋投資產品，按照我們的量化模型來判斷，這些產品要麼價值被高估，要麼被低估。我們會相應地賣或者買這些產品。對於其中我們不太瞭解的風險，我們則進行對沖。”舒爾斯所說的“我們”指的是一家跟復興技術公司類似的基金公司，叫長期資本管理公司，它成立於1994年，舒爾斯、默頓都是這家公司的合夥人。這兩位獲得諾貝爾獎一年以後，1998年，長期資本管理公司在4個月中賠了46億美元。因為該公司和各大銀行之間有千絲萬縷的交易關係，為了避免公司破產造成美國甚至全球金融業的混亂，美聯儲出面組織了十餘家全球最大的銀行注資將近40億美元，接手了長期資本管理公司。兩位諾貝爾獎得主都曾當眾為此流下過眼淚。
要說清楚長期資本管理公司從輝煌到灰黃的故事，以及它和量化投資的關係，我們要把時針再往回撥幾年，從川妹子看到的第三個老頭說起。他的名字叫約翰·梅裡韋瑟，除了被叫做“華爾街最牛的牛人”之外，他還號稱是“華爾街套利之父”。
按照我們這本講量化基金的書的標準來說，梅裡韋瑟的學術背景基本不值一提，尤其是放在許多得過諾貝爾獎或者有以他們自己的名字命名的定理或者理論的人面前。梅裡韋瑟於1947年出生在芝加哥，他在美國伊利諾州的西北大學畢業，獲得數學學士學位，之後又在芝加哥大學獲得工商管理碩士。雖說這兩所大學的名頭都不小，但是梅裡韋瑟再怎麼說也只是個工商管理碩士，遠遠不能算是一個“量化專家”。不過，話又說回來，那些過去被金融界取笑，認為只能待在大學校園裡面高談闊論的博士、教授之類的人物後來能夠大規模走進華爾街，被稱為金融量化專家成為金融行業的一個重要組成部分，梅裡韋瑟在這個過程中起了非常關鍵的作用。
梅裡韋瑟出生在一個傳統的中產階級天主教家庭，父親是會計，母親在地方政府的教育部門工作。他從小數學就不錯，在學校裡面人緣也不錯。但是如果他的內心裡有什麼事情，他很小就學會在外邊不露聲色。很多年後在爾虞我詐的華爾街，他的競爭對手仍然無法從他的臉上找到他內心活動的任何線索。跟許多成功（和更多失敗）的投資人一樣，他小時候就喜歡賭博。他和他後來的老闆在銀行交易大廳曾經為一千萬美元打過賭，這個事件也是金融行業中《一千零一夜》（如果有的話）裡面長盛不衰的傳奇故事之一。但是，用“賭徒”這個詞來形容梅裡韋瑟卻是非常不恰當的，因為他的謹慎是出名的。他豪賭的時候一般都是他很有把握的時候。中學的時候他勤工儉學，在一家高爾夫俱樂部給人家當球童，其中的一個富人會員推介他申請一個專門為球童設立的大學獎學金，所以說，高爾夫球是他能夠繼續讀書的契機。學士畢業以後，他在中學教了一年的書，然後選擇繼續深造，在芝加哥大學讀碩士。他當年在芝加哥大學的同學裡面還有日後曾經當過美國投資銀行高盛銀行的主席，現任美國新澤西州州長的喬恩·科爾津。他們還將是華爾街上你死我活的對手，不過那是後話。1973年，西蒙斯還在石溪大學當系主任的時候，27歲的梅裡韋瑟被招進所羅門兄弟的債券部。所羅門兄弟是華爾街的一間投資銀行，成立於1910年，1990年被旅行者集團並購，後來又合併到花旗銀行之中。1973年的所羅門還只是華爾街的一個小角色，不能說是跑龍套的，但絕對談不上是大腕。那時這家銀行正蓄勢待發，這裡面的關鍵人物就是那一年加入該銀行的梅裡韋瑟。他圓圓的臉上有兩個酒窩，半笑半不笑，一雙眼睛永遠令人猜不透。20世紀80年代，所羅門兄弟成了華爾街的山大王，這個金融帝國曾經令對手望而生畏，它的債券部門更是無人匹敵，而所羅門兄弟債券部的大印就掌握在梅裡韋瑟的手中。1991年，所羅門兄弟在美國國債市場違規投標，企圖操縱市場，這一事件使所羅門兄弟受到致命一擊，幾年之後它被兼併也不過是當時那次事件的一個小註腳。不用說，梅裡韋瑟又是站在那個國債醜聞的旋渦中央。之後的1998年，在那個可能導致美國金融體系癱瘓的旋渦中間站著的，還是他。
變化和機遇
1973年前後，世界金融市場面臨著第二次世界大戰以後最重大的變化，債券和外匯市場首當其衝。戰後金融市場如果用一個詞來形容的話，這個詞就是“固定”：固定的外匯匯率、由央行固定的短期和長期利率、固定的黃金價格。隨著20世紀60年代末的通貨膨脹狂潮，這種毫無變化的固定金融關係陽壽將近，黃金價格、外匯匯率和長期利率都相繼自由浮動，這種變化對於金融行業既是機會也是挑戰，債券市場首當其衝。在此之前，債券投資所需要的技術含量跟收發室裡面分揀報紙信件這個工作的技術含量差不多，投資者買了債券之後往保險櫃裡一放，記得該領息票的時間和最後還本的時間就行了，如果當年你跟誰說起債券可以在到期日之前拋出或者在價格較低的時間買入很少會有人理解。但是利率和匯率開始浮動之後，原來躺在保險櫃裡面的呆頭呆腦的債券忽然變成了價格可能上下大幅起落的金融產品，這使得海裡的鯊魚、草原上的獅子遠遠地聞到腥味。
這期間的另外一個變化來源於金融行業之外，但是它和我們量化投資的主題關係緊密：電子電腦的發展、普及，以及其在金融行業裡的應用。過去在交易大廳裡面交易的時候，如果有客人要諮詢某種債券的價格，交易員會從一本厚厚的藍皮書上查出這個債券，然後報價。20世紀70年代初，債券交易商的桌上慢慢有了用現在的眼光來看功能簡單、笨頭笨腦的計算器，這使債券交易的速度無形中加快。
對許多人來說，債券要比股票邏輯性強得多，如果你翻開一本專門介紹債券的書，裡面滿是數學公式。如果你知道某種債券的息票率，那麼你可以根據目前的市場利率很精確地計算出債券的價格。唯一不確定的因素是發債人倒閉或者違責的可能性，也就是債券的信用風險，這種可能性事先無法準確知道，但是一般可能性都比較小。對於不同的信用風險，市場會有不同的“信用利差”利率來補償。例如，其他情況相同的債券，違責可能性大的債券的利率要相對高一些。各種不同時間到期的債券、各種信用風險不同的債券之間存在一定的關係。如果一隻債券的發行人沒有違責的話，債券的價格不管如何上下浮動，在到期日的時候都要回到面值。這都是很有規律的東西，都可以用數學公式精確地表述。但是如果你翻開一本介紹股票的書，裡面可能有很多表格資料，有各種曲線，有數10種不同的估值方法。股票通常沒有到期日，在很遠的將來，股票價格很可能是零，也很可能是一個很大的數字。換言之，相對於債券，股票的邏輯性、數學性都比較差。正是這個原因，梅裡韋瑟的量化套利策略首先在債券市場上找到用武之地。
其實梅裡韋瑟的制勝策略除了在量化投資方式這一點上和西蒙斯相似之外，還有一個更重要的相似點，那就是認定人才是成功的秘訣。梅裡韋瑟曾經說過：“我雇來的人沒有一個不是比我更聰明的。”當年的華爾街很少有博士或者教授頭銜的人物，為數不多的幾個都在研究部門工作，當年有些人認為這樣的話這些書呆子發呆犯傻所能造成的損失有限。許多華爾街的管理人員對研究人員都敬而遠之，認為這些象牙塔里面的精英說的是另外一個星球上的語言，想的是另外一個星球上的事情。就連著名的金融歷史學家尼爾·弗格森在2008年出版的《貨幣崛起》一書中描述量化投資的時候也是讓讀者來想像它來自另外一個星球，認為量化投資專家都是不食人間煙火的外星人，而量化投資的公式則是外星人的語言。但是，梅裡韋瑟不怵一般人可能認為很複雜的數學公式，他也教過一年的書，雖然不能說是量化專家，他至少能聽懂量化專家們用的“另外一個星球”的語言。在他的堅持之下，所羅門兄弟雇用了一批麻省理工學院和哈佛大學的博士、教授。這應該算是梅裡韋瑟的神來之筆。在以後的10年間，華爾街各家銀行都紛紛效仿他的做法，開始在交易部門雇用量化專家，但是開先河的重要人物之一正是梅裡韋瑟。一個所羅門的同事曾經說過：“約翰（梅裡韋瑟）將這一批別人認為神經兮兮的人帶到了交易大廳，如果不是他的話，這些人可能還都在實驗室裡面擺弄他們的卡尺和試管呢。”
這些人來到交易大廳之後將過去所有的債券交易資料從學院的電腦裡輸入到了銀行的電腦，他們分析了過去債券價格的走勢及其之間的關係，利用過去的那些關係建立模型，他們用這些模型對將來債券價格之間的關係進行預測。當市場上某個債券的價格偏離這些關係的時候，電腦就會嘟嘟嘟地提醒他們。沒用多久，梅裡韋瑟就把這些嘟嘟嘟的聲音變成了白花花的銀子。
梅裡韋瑟所在的小組叫套利小組，所羅門內外的人都用套利一詞的英文前三個字母“Arb”來簡稱這個小組。如果當年誰在自我介紹的時候說“我在所羅門的Arb工作”，那是很能令人肅然起敬的。有人將Arb直接音譯成“阿布”，我覺得不夠達意，用套利小組的第一個字“套”可能更為貼切。你可以把這個小組想像成非洲草原上的一群獅子，虎視眈眈地盯著千萬匹排成隊遷徙的角馬，如果有哪匹角馬一不小心離開大部隊，獅子就立刻夾擊，把它給“套”了。20世紀80年代，所羅門兄弟的“套”所向披靡，為所羅門和小組的成員賺了大筆的錢，梅裡韋瑟也因此成了華爾街最牛的牛人。那時候各類債券市場的交易遠沒有現在這樣活躍，交易中有各種機會，這是“套”成功的一個客觀因素。另外一個因素則完全歸功於梅裡韋瑟，正是他在多次交易出現暫時虧損的情況下頂住了銀行裡面的各種壓力，使“套”能夠有足夠的資金來維持交易。“套”有一句名言：“如果哪一筆交易賠了錢，正好可以加倍投注”。在金融投資中，有足夠的資金是一件很重要的事情，因為有時候雖然你的市場判斷最終是正確的，但是價格有可能繼續偏離，如果缺乏資金支持的話，你沒有辦法堅持到最後，只能含恨止損。凱恩斯有一句很有名的話說：“市場的不理性的時間可能要比你保持不破產的時間長”，說的就是這個問題。
1987年，一個以專門突擊收購其他公司而出名的金融家佩雷爾曼要敵意收購所羅門兄弟，所羅門的老闆在慌張之中將銀行的控制權賣給了巴菲特。巴菲特似乎對誰都很友善，但是他的目的只有一個，那就是賺錢。購買所羅門的時候巴菲特自然非常清楚梅裡韋瑟的套利小組的作用——那時候梅裡韋瑟已經全面掌管所有債券業務，很多人都認為他將是所羅門理所當然的下一任總裁。1991年梅裡韋瑟手下的一個國債交易小組爆出了在美國國債競價過程中舞弊的醜聞，這使所羅門的總裁不得不引咎辭職，巴菲特接任臨時總裁。巴菲特上任之後問的第一個問題就是：“梅裡韋瑟能保得住嗎？”因為套利小組是所羅門最賺錢的部門。但是銀行內錯綜複雜的政治鬥爭使得梅裡韋瑟不得不突然辭職，平日裡最怕出風頭的梅裡韋瑟上了報紙的頭版頭條，這也使他日後行事更為謹慎。梅裡韋瑟離開所羅門之後，他的那些計量專家仍然把他的辦公室原封不動地留起來，好像他只是請假出去幾天，哪一天他又會回來統領“套”，爭回往日的榮耀。
灰溜溜地離開所羅門的梅裡韋瑟在不久之後的確是在考慮回到金融投資領域，只不過不是回到所羅門的交易大廳罷了。
對沖基金的興起
正當梅裡韋瑟考慮東山再起的時候，一個新的變化正在金融界悄悄出現，那就是對沖基金的崛起。對沖基金也是一類基金，和我們平常知道的共同基金一樣，把很多人的錢混起來，共同投資。但是要給它一個準確的定義則有些困難，我們可以大致把各類不屬於共同基金的基金都叫對沖基金。一般說來，和共同基金相比較，對沖基金有以下的特徵：
它們不受各國監管部門的嚴格監管（但這種情況在金融危機之後正在改變）。
它們大多使用杠杆操作，也就是說100美元的基金可能（通過借款或者使用金融衍生工具）買賣超過100美元的證券。
它們很可能使用沽空的手段，把自己沒有的證券借到手然後賣掉，等到價錢跌了再買回來還上。
它們的投資者通常是很富的富人。
它們一般不能通過公眾媒體或者在公共場合做廣告。
但是，這種用特徵來定義的方法是不完善的，比如現在有一些共同基金就可以使用杠杆或者沽空的手段，有些對沖基金在某些國家也開始受到一定程度的監管等。一般你看見一個對沖基金的話你是能夠辨認出來的，就跟你也許無法給鴨子做出準確的定義，但是你見了鴨子會認出來一樣。
雖說索羅斯的基金叫量子基金，但卻不使用量化投資手段。
對沖基金的聲名鵲起要歸功於索羅斯，他的對沖基金量子基金在1992年和英國央行叫板，拋空英鎊，最後他贏了，一筆交易賺了超過10億美元。幾年之後的亞洲金融危機中，當時馬來西亞的總理馬哈蒂爾博士就曾經指責索羅斯率領投機分子衝擊亞洲貨幣，他說索羅斯是個白癡，說整個亞洲金融危機是一場猶太人策劃的大陰謀。
近幾年中，馬哈蒂爾博士已經改變觀點，承認像索羅斯這樣的基金管理人也有有用的一面。
梅裡韋瑟意識到對沖基金作為一種投資形式能給他帶來的好處：不再受大機構裡面各種婆婆媽媽的政治鬥爭的干擾，自己做自己的老闆，可以隨心所欲地使用各種他在“套”的時候使用過的套利手段。他的很多想法都和當年西蒙斯為什麼要自己出來做老闆的想法一致。無獨有偶，西蒙斯的大獎章也是一個對沖基金，而且是對沖基金裡面的佼佼者。
1993年，梅裡韋瑟要成立一個對沖基金，基金的名字就叫“長期資本管理”基金。梅裡韋瑟的計畫是募到25億美元開張，這個數字在十幾年後對於一個新的對沖基金來說不算是離譜，但在當年卻是一個天文數字，許多已經在運作的對沖基金的資產連這個數字的1/10都達不到。非常成功的大獎章基金在1993年的資產也不過是27億美元，而從那一年起，西蒙斯已經決定不再接受新的投資者加入。也就是說，西蒙斯當時認為這個資產規模已經不能再大了，但是梅裡韋瑟的起始資金目標就是類似的規模。如果不是最大的、最好的，對梅裡韋瑟來說就是失敗。他仍然要走量化路線，但是這一次他認為不能只找幾個博士、教授就行了。要做最大、做最好，他必須要到達象牙塔的最頂端，找到在金融學研究領域能夠去華山論劍的人物。
他找到的是默頓和舒爾斯。
1987年，一個以專門突擊收購其他公司而出名的金融家佩雷爾曼要敵意收購所羅門兄弟，所羅門的老闆在慌張之中將銀行的控制權賣給了巴菲特。巴菲特似乎對誰都很友善，但是他的目的只有一個，那就是賺錢。購買所羅門的時候巴菲特自然非常清楚梅裡韋瑟的套利小組的作用——那時候梅裡韋瑟已經全面掌管所有債券業務，很多人都認為他將是所羅門理所當然的下一任總裁。1991年梅裡韋瑟手下的一個國債交易小組爆出了在美國國債競價過程中舞弊的醜聞，這使所羅門的總裁不得不引咎辭職，巴菲特接任臨時總裁。巴菲特上任之後問的第一個問題就是：“梅裡韋瑟能保得住嗎？”因為套利小組是所羅門最賺錢的部門。但是銀行內錯綜複雜的政治鬥爭使得梅裡韋瑟不得不突然辭職，平日裡最怕出風頭的梅裡韋瑟上了報紙的頭版頭條，這也使他日後行事更為謹慎。梅裡韋瑟離開所羅門之後，他的那些計量專家仍然把他的辦公室原封不動地留起來，好像他只是請假出去幾天，哪一天他又會回來統領“套”，爭回往日的榮耀。
灰溜溜地離開所羅門的梅裡韋瑟在不久之後的確是在考慮回到金融投資領域，只不過不是回到所羅門的交易大廳罷了。
對沖基金的興起
正當梅裡韋瑟考慮東山再起的時候，一個新的變化正在金融界悄悄出現，那就是對沖基金的崛起。對沖基金也是一類基金，和我們平常知道的共同基金一樣，把很多人的錢混起來，共同投資。但是要給它一個準確的定義則有些困難，我們可以大致把各類不屬於共同基金的基金都叫對沖基金。一般說來，和共同基金相比較，對沖基金有以下的特徵：
它們不受各國監管部門的嚴格監管（但這種情況在金融危機之後正在改變）。
它們大多使用杠杆操作，也就是說100美元的基金可能（通過借款或者使用金融衍生工具）買賣超過100美元的證券。
它們很可能使用沽空的手段，把自己沒有的證券借到手然後賣掉，等到價錢跌了再買回來還上。
它們的投資者通常是很富的富人。
它們一般不能通過公眾媒體或者在公共場合做廣告。
但是，這種用特徵來定義的方法是不完善的，比如現在有一些共同基金就可以使用杠杆或者沽空的手段，有些對沖基金在某些國家也開始受到一定程度的監管等。一般你看見一個對沖基金的話你是能夠辨認出來的，就跟你也許無法給鴨子做出準確的定義，但是你見了鴨子會認出來一樣。
雖說索羅斯的基金叫量子基金，但卻不使用量化投資手段。
對沖基金的聲名鵲起要歸功於索羅斯，他的對沖基金量子基金在1992年和英國央行叫板，拋空英鎊，最後他贏了，一筆交易賺了超過10億美元。幾年之後的亞洲金融危機中，當時馬來西亞的總理馬哈蒂爾博士就曾經指責索羅斯率領投機分子衝擊亞洲貨幣，他說索羅斯是個白癡，說整個亞洲金融危機是一場猶太人策劃的大陰謀。
近幾年中，馬哈蒂爾博士已經改變觀點，承認像索羅斯這樣的基金管理人也有有用的一面。
梅裡韋瑟意識到對沖基金作為一種投資形式能給他帶來的好處：不再受大機構裡面各種婆婆媽媽的政治鬥爭的干擾，自己做自己的老闆，可以隨心所欲地使用各種他在“套”的時候使用過的套利手段。他的很多想法都和當年西蒙斯為什麼要自己出來做老闆的想法一致。無獨有偶，西蒙斯的大獎章也是一個對沖基金，而且是對沖基金裡面的佼佼者。
1993年，梅裡韋瑟要成立一個對沖基金，基金的名字就叫“長期資本管理”基金。梅裡韋瑟的計畫是募到25億美元開張，這個數字在十幾年後對於一個新的對沖基金來說不算是離譜，但在當年卻是一個天文數字，許多已經在運作的對沖基金的資產連這個數字的1/10都達不到。非常成功的大獎章基金在1993年的資產也不過是27億美元，而從那一年起，西蒙斯已經決定不再接受新的投資者加入。也就是說，西蒙斯當時認為這個資產規模已經不能再大了，但是梅裡韋瑟的起始資金目標就是類似的規模。如果不是最大的、最好的，對梅裡韋瑟來說就是失敗。他仍然要走量化路線，但是這一次他認為不能只找幾個博士、教授就行了。要做最大、做最好，他必須要到達象牙塔的最頂端，找到在金融學研究領域能夠去華山論劍的人物。
他找到的是默頓和舒爾斯。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(把控制風險從靠天吃飯變成靠自己吃飯)
默頓出身于書香門第，父親是哥倫比亞大學一位知名的社會學教授，“自我實現的預言”這種提法就是默頓父親最先提出來的，意思是說，某個預言被提出來之後，人們都認為這個預言會實現，所以相應調整自己的行為方式，這使得預言真的實現了。很多年後，默頓父親提出的這個說法很殘酷地實現在自己兒子的身上，人們都預測長期資本管理撐不住了，所以大家都把它當成是死馬，最後它就成了死馬。默頓很小就喜歡賭博，他玩紙牌遊戲的時候會先盯著燈泡，這樣他的瞳孔收縮，對手就不能從他的眼神裡面猜出任何東西。他的本科和博士分別是在哥倫比亞大學和麻省理工學院讀的，博導是赫赫有名的經濟學泰斗薩繆爾森教授。畢業之後他留校任教，之後他又轉到哈佛任教授。對很多金融界的學者來說，默頓無疑是個天才。20世紀70年代初期，他開創了“連續時間金融學”的先河，有人曾經說過：“現代金融學的所有成就都是默頓70年代研究成果的註腳。”這當然有些誇張，但卻不是毫無根據的。很多人都拿默頓對金融研究的貢獻跟牛頓對物理學的貢獻相比較，可見他的影響之大。連續時間金融學我們後面還會提到，這裡先按下不表。
舒爾斯的學術成就可能沒有默頓高，但是在金融界的名頭卻要比默頓響亮，因為誰都聽說過給期權標價的布萊克-舒爾斯公式。舒爾斯生於加拿大安大略省，父親是名牙科醫生，舒爾斯的成績並不是很出色，也不像默頓那樣從小就能看出長大以後將會是個大學究，但是舒爾斯很小就顯示出了願意嘗試新的東西，尤其是各種生意點子的特徵。也許是因為種種巧合，他能夠在後來的諾貝爾獎得主默頓·米勒的指導下獲得了芝加哥大學的博士學位。畢業以後他首先在麻省理工學院任教，在那裡他認識了布萊克和默頓，後來他又先後轉到了芝加哥大學和斯坦福大學教書。
舒爾斯和布萊克在前輩的理論上有所突破，於1973年提出了給期權和其他各類金融衍生工具準確標價的一種全新的方法，這也就是常常被人們提到的布萊克-舒爾斯公式。
其實早在1900年，一個名叫巴士利埃的法國人在他的博士論文中就得出了基本類似的結論。巴士利埃和舒爾斯、布萊克的共同點是把金融價格——比如股價——的走勢看成一種隨機的過程，就像水裡面漂遊的碎屑，忽左忽右，這種運動也叫布朗運動。如果我們使用數學方法來描述布朗運動，然後進行各種運算，考慮到期權在什麼情況下賺錢，什麼情況下賠錢，最後我們就能算出各種期權的價格。巴士利埃在他的博士論文答辯時面對的專家之一就是我們上一章說過的龐卡萊，龐卡萊對其讚賞有加。天有不測風雲，不久之後龐卡萊去世，巴士利埃失去了一位賞識他的人，此後的學術生涯並不十分順利，潦倒一生。可以這樣說，巴士利埃的理論遠遠早於他的時代，他的成就只是在最近的二三十年裡才被人從塵土堆裡面找出來，現在他被公認為是數學金融學的鼻祖。他在1900年描述了布朗運動，將其運用到金融價格上。5年以後，1905年，愛因斯坦也獨立地描述了布朗運動，並將其作為水裡面的離子撞擊水中碎屑的證據，這是愛因斯坦的一個重大的科學發現。許多金融量化專家津津樂道的一點是：巴士利埃對布朗運動的數學描述要比愛因斯坦的更加乾淨和漂亮，而且還早幾年。
布朗運動是蘇格蘭植物學家布朗在1827年用顯微鏡研究水中懸浮的花粉微粒時發現的。
1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行複製，而複製的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司給你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據過去火災出現的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數位再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那麼根據我們前面提過的大數定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之後唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些。那麼一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什麼都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什麼價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然後通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之後銀行就不懷好意地等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠複製出一個期權來，這樣，銀行就把靠天吃飯改成靠自己吃飯。這個過程也叫動態對沖，是現代金融學裡面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而採取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。換句話說，期權的價格和人們或者銀行對未來的價格走勢的預期是沒有關係的。
其實這有些過分簡單化，除了再保險轉嫁風險之外，保險公司要做的還包括將保費合理投資，得到最高回報，這對於期限比較長的人壽保險業務來說更加重要。
上面所說的思想模式就是布萊克-舒爾斯-默頓對現代金融的最大貢獻。有的人買期權賠了錢，認為都是銀行賺走了，就跟保險公司在你沒有索賠的時候把你的保費都賺走的情形類似。其實不然，通常情況下，銀行都不是跟購買各類金融產品的投資者站在對立面上，因為銀行在賣給投資者金融產品之後都會進行動態或者靜態的對沖，投資人賠不賠錢和銀行賺不賺錢通常沒有直接的關係。銀行賺的錢是你的交易費用，類似于交易手續費。所以，銀行總是希望你多買賣、多交易，尤其是多買賣那些交易費用比較高的複雜產品，你買賣越多，銀行賺錢越多，但是你看多、看空對銀行的盈利影響不大。布萊克-舒爾斯-默頓將金融工具（尤其是衍生工具，但是不限於衍生工具）的定價和人們對未來的預期脫鉤，這應該算是他們的最大貢獻。如果你看多，買了買入期權，或者你看空，買了賣出期權，銀行都是採用同樣的方法來進行動態對沖的，跟預期沒有關係。在這個公式發表以後的30多年間，世界金融投資領域發生了翻天覆地的變化，其中大部分都和這個公式，或者更準確地說，和動態對沖的思想模式有關係。這個公式發表之前的1個月，芝加哥期權交易所正好推出了股票期權交易，這給公式的應用提供了舞臺，使布萊克-舒爾斯的成就不至於像巴士利埃那樣被埋沒。
靜態對沖指銀行一次性購入或者拋出能將自己風險完全消除掉的金融產品，動態對沖指銀行按照最新的市場狀況不停買賣，調整自己的對沖部位，動態對沖的原因是有些產品的風險，比如期權，很難通過靜態對沖一次消除掉。布萊克-舒爾斯-默頓的理論也是動態對沖的理論。
默頓將布萊克-舒爾斯的公式進一步深化、總結，使它成了一整套可以適用在各種場合的理論。不用說，他的總結從數學上講是非常乾淨漂亮的——人們把默頓當成天才不是沒有原因的。另外，雖說默頓的公式更加具有普遍性，但是默頓等到布萊克-舒爾斯發表了他們的文章之後才發表自己的文章，還將前者的公式冠名“布萊克-舒爾斯公式”，這種大家風範常常被人稱道。布萊克後來加入了美國投資銀行高盛銀行，但不幸早逝，諾貝爾獎的榮譽由舒爾斯和默頓分享，但是諾貝爾獎委員會重點提到了布萊克的貢獻。
舒爾斯的學術成就可能沒有默頓高，但是在金融界的名頭卻要比默頓響亮，因為誰都聽說過給期權標價的布萊克-舒爾斯公式。舒爾斯生於加拿大安大略省，父親是名牙科醫生，舒爾斯的成績並不是很出色，也不像默頓那樣從小就能看出長大以後將會是個大學究，但是舒爾斯很小就顯示出了願意嘗試新的東西，尤其是各種生意點子的特徵。也許是因為種種巧合，他能夠在後來的諾貝爾獎得主默頓·米勒的指導下獲得了芝加哥大學的博士學位。畢業以後他首先在麻省理工學院任教，在那裡他認識了布萊克和默頓，後來他又先後轉到了芝加哥大學和斯坦福大學教書。
舒爾斯和布萊克在前輩的理論上有所突破，於1973年提出了給期權和其他各類金融衍生工具準確標價的一種全新的方法，這也就是常常被人們提到的布萊克-舒爾斯公式。
其實早在1900年，一個名叫巴士利埃的法國人在他的博士論文中就得出了基本類似的結論。巴士利埃和舒爾斯、布萊克的共同點是把金融價格——比如股價——的走勢看成一種隨機的過程，就像水裡面漂遊的碎屑，忽左忽右，這種運動也叫布朗運動。如果我們使用數學方法來描述布朗運動，然後進行各種運算，考慮到期權在什麼情況下賺錢，什麼情況下賠錢，最後我們就能算出各種期權的價格。巴士利埃在他的博士論文答辯時面對的專家之一就是我們上一章說過的龐卡萊，龐卡萊對其讚賞有加。天有不測風雲，不久之後龐卡萊去世，巴士利埃失去了一位賞識他的人，此後的學術生涯並不十分順利，潦倒一生。可以這樣說，巴士利埃的理論遠遠早於他的時代，他的成就只是在最近的二三十年裡才被人從塵土堆裡面找出來，現在他被公認為是數學金融學的鼻祖。他在1900年描述了布朗運動，將其運用到金融價格上。5年以後，1905年，愛因斯坦也獨立地描述了布朗運動，並將其作為水裡面的離子撞擊水中碎屑的證據，這是愛因斯坦的一個重大的科學發現。許多金融量化專家津津樂道的一點是：巴士利埃對布朗運動的數學描述要比愛因斯坦的更加乾淨和漂亮，而且還早幾年。
布朗運動是蘇格蘭植物學家布朗在1827年用顯微鏡研究水中懸浮的花粉微粒時發現的。
1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行複製，而複製的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司給你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據過去火災出現的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數位再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那麼根據我們前面提過的大數定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之後唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些。那麼一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什麼都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什麼價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然後通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之後銀行就不懷好意地等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠複製出一個期權來，這樣，銀行就把靠天吃飯改成靠自己吃飯。這個過程也叫動態對沖，是現代金融學裡面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而採取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。換句話說，期權的價格和人們或者銀行對未來的價格走勢的預期是沒有關係的。
其實這有些過分簡單化，除了再保險轉嫁風險之外，保險公司要做的還包括將保費合理投資，得到最高回報，這對於期限比較長的人壽保險業務來說更加重要。
上面所說的思想模式就是布萊克-舒爾斯-默頓對現代金融的最大貢獻。有的人買期權賠了錢，認為都是銀行賺走了，就跟保險公司在你沒有索賠的時候把你的保費都賺走的情形類似。其實不然，通常情況下，銀行都不是跟購買各類金融產品的投資者站在對立面上，因為銀行在賣給投資者金融產品之後都會進行動態或者靜態的對沖，投資人賠不賠錢和銀行賺不賺錢通常沒有直接的關係。銀行賺的錢是你的交易費用，類似于交易手續費。所以，銀行總是希望你多買賣、多交易，尤其是多買賣那些交易費用比較高的複雜產品，你買賣越多，銀行賺錢越多，但是你看多、看空對銀行的盈利影響不大。布萊克-舒爾斯-默頓將金融工具（尤其是衍生工具，但是不限於衍生工具）的定價和人們對未來的預期脫鉤，這應該算是他們的最大貢獻。如果你看多，買了買入期權，或者你看空，買了賣出期權，銀行都是採用同樣的方法來進行動態對沖的，跟預期沒有關係。在這個公式發表以後的30多年間，世界金融投資領域發生了翻天覆地的變化，其中大部分都和這個公式，或者更準確地說，和動態對沖的思想模式有關係。這個公式發表之前的1個月，芝加哥期權交易所正好推出了股票期權交易，這給公式的應用提供了舞臺，使布萊克-舒爾斯的成就不至於像巴士利埃那樣被埋沒。
靜態對沖指銀行一次性購入或者拋出能將自己風險完全消除掉的金融產品，動態對沖指銀行按照最新的市場狀況不停買賣，調整自己的對沖部位，動態對沖的原因是有些產品的風險，比如期權，很難通過靜態對沖一次消除掉。布萊克-舒爾斯-默頓的理論也是動態對沖的理論。
默頓將布萊克-舒爾斯的公式進一步深化、總結，使它成了一整套可以適用在各種場合的理論。不用說，他的總結從數學上講是非常乾淨漂亮的——人們把默頓當成天才不是沒有原因的。另外，雖說默頓的公式更加具有普遍性，但是默頓等到布萊克-舒爾斯發表了他們的文章之後才發表自己的文章，還將前者的公式冠名“布萊克-舒爾斯公式”，這種大家風範常常被人稱道。布萊克後來加入了美國投資銀行高盛銀行，但不幸早逝，諾貝爾獎的榮譽由舒爾斯和默頓分享，但是諾貝爾獎委員會重點提到了布萊克的貢獻。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(超級團隊、妙筆生花的杠杆)
超級團隊
默頓深思熟慮，是個不折不扣的理論家，一般話不多；但是舒爾斯能說會道，是個很好的實踐家，他能夠把書本上的理論用外行也聽得懂的語言很富感染力地講出來。默頓溫文爾雅，令人肅而起敬；舒爾斯則心直口快，熱情洋溢。對於要重整旗鼓的梅裡韋瑟來說，這兩個人聯手加盟正是珠聯璧合，不啻於天上掉下的（一對）林妹妹。
默頓對新的挑戰也是充滿了憧憬，因為他覺得這正是一個將他的非常漂亮的理論付諸實施的絕好機會。一貫願意嘗嘗鮮的舒爾斯就更不用說了。默頓和舒爾斯過去都給所羅門兄弟做過顧問，所以認識“套”的頭目梅裡韋瑟。梅裡韋瑟新的量化基金雄心勃勃，需要強有力的支撐。要論量化理論，整個世界沒有比這兩個人更好的簡歷了。有人說，梅裡韋瑟的長期資本管理基金的合夥人團隊輕鬆超過全球最好的大學的金融系的教師團隊。
即便如此，要募到25億美元也不是件容易的事情。
梅裡韋瑟跑到巴菲特住的奧馬哈去跟巴菲特見面。巴菲特像往常一樣，細心聆聽，不時點頭加以鼓勵。像往常一樣，到了臨走巴菲特也沒有掏出支票簿。
這時候梅裡韋瑟又亮出了另外一柄寶劍，他找到了被很多人看好認為將是聯邦儲備主席格林斯潘接班人的大衛·馬林斯加盟。馬林斯當時是美聯儲的副主席，曾經是默頓的學生，也是麻省理工的博士、哈佛的教授。有了這樣一個前央行官員助陣，長期資本管理基金很快從亞洲、中東的一些官方或者半官方的機構拿到了錢。雖說最後只募集到十多億美元，不到梅裡韋瑟計畫的一半，但已經是當時數額最大的啟動資金了。
梅裡韋瑟還挖來了過去在所羅門套利組的所有核心成員。新基金的關鍵人物除了日後要得諾貝爾獎的兩位專家之外，幾乎個個都是麻省理工的博士。
妙筆生花的杠杆
梅裡韋瑟的對沖基金於1994年2月開張運作。
長期資本管理基金最初採用的投資策略完全照搬“套”的那一套，也就是說政府債券的套利交易，該基金活躍在美國、日本、歐洲各國的國家債券市場上。同一個國家不同到期日的政府債券的回報應該十分接近，各種回報之間的關係也應該能夠通過對收益率曲線的數學研究來分析判斷，這是需要使用量化工具的地方，但這是小兒科的量化工具。正因為這種套利比較容易操作，所以，這種套利機會跟十多年前梅裡韋瑟剛剛開始在“套”小組大顯身手的時候相比已經算是鳳毛麟角了，同類債券之間的回報差別非常細微——西蒙斯在接受採訪時也說過同樣的話。
要想達到回報目標，長期資本管理基金採取了兩種新的對策：一種是增加杠杆，另一種是增加其他投資策略。可以這樣說，這兩條道路共同導致了長期資本管理的最後滅亡。
採用增加杠杆來增加回報的辦法不僅僅限於對沖基金。個人借錢買房子就是增加杠杆的交易，如果日後房子漲價，個人的回報百分比（相對于首付）要比完全用現金來買高很多。企業採取銀行貸款而不是發行股票來融資也是同樣的道理，對於股東來說，有負債的公司的回報率相對於沒有負債的公司的股東回報率要高。房地產商也通常是杠杆大師，通過抵押土地和尚未蓋好的樓房來獲取銀行貸款，從而大幅提高自己的回報。還要提一句：杠杆雖然可以通過借款來達到，但是借款不是杠杆的唯一途徑，許多金融衍生工具都可以為使用者帶來杠杆，不需要直接借錢。比如，購買某個債券需要100美元，如果你自己有50美元，再借入50美元就可以購入這個債券，你的杠杆是2倍。但是你也可以通過購買債券的期貨來達到同樣的目的。購買債券期貨的時候交易所需要收一定的保證金，比如每100美元債券的面值保證金需要10美元。這樣你就不需要去借錢了，只需花10美元就可以得到100美元的債券的收益（或者虧損）。這個債券期貨的杠杆是10倍，而你的投資杠杆是2倍。另外，許多金融衍生工具的杠杆還是可變的：有的跟著價格的起伏而上下，有的隨著時間的推移而變化。期權的杠杆就是可變的。各類金融衍生工具能夠在過去30年裡取得巨大增長很重要的一個原因就是它們較高的或者可變的杠杆。
100美元的債券除以你50美元的資金等於2倍。但是注意到你現在還有40美元的“閒錢”，所以，你可以再購入400美元面額的債券期貨，將你的杠杆提升到10倍。
1998年年初，長期資本管理基金的本金為472億美元，但是它的負債為1 245億美元，杠杆超過27倍。長期資本管理各種金融衍生工具的總面額為12 500億美元，如果算上衍生工具，長期資本管理的杠杆接近300倍！通常來說，各種共同基金的杠杆小於1倍，各種對沖基金的杠杆通常為2~3倍。
沒有免費的午餐，杠杆也有兩面。杠杆的好處是：如果成功的話，它會將你的成功放大很多倍；杠杆的壞處是：如果失敗的話，它會將你的失敗變得無可挽回。
默頓深思熟慮，是個不折不扣的理論家，一般話不多；但是舒爾斯能說會道，是個很好的實踐家，他能夠把書本上的理論用外行也聽得懂的語言很富感染力地講出來。默頓溫文爾雅，令人肅而起敬；舒爾斯則心直口快，熱情洋溢。對於要重整旗鼓的梅裡韋瑟來說，這兩個人聯手加盟正是珠聯璧合，不啻於天上掉下的（一對）林妹妹。
默頓對新的挑戰也是充滿了憧憬，因為他覺得這正是一個將他的非常漂亮的理論付諸實施的絕好機會。一貫願意嘗嘗鮮的舒爾斯就更不用說了。默頓和舒爾斯過去都給所羅門兄弟做過顧問，所以認識“套”的頭目梅裡韋瑟。梅裡韋瑟新的量化基金雄心勃勃，需要強有力的支撐。要論量化理論，整個世界沒有比這兩個人更好的簡歷了。有人說，梅裡韋瑟的長期資本管理基金的合夥人團隊輕鬆超過全球最好的大學的金融系的教師團隊。
即便如此，要募到25億美元也不是件容易的事情。
梅裡韋瑟跑到巴菲特住的奧馬哈去跟巴菲特見面。巴菲特像往常一樣，細心聆聽，不時點頭加以鼓勵。像往常一樣，到了臨走巴菲特也沒有掏出支票簿。
這時候梅裡韋瑟又亮出了另外一柄寶劍，他找到了被很多人看好認為將是聯邦儲備主席格林斯潘接班人的大衛·馬林斯加盟。馬林斯當時是美聯儲的副主席，曾經是默頓的學生，也是麻省理工的博士、哈佛的教授。有了這樣一個前央行官員助陣，長期資本管理基金很快從亞洲、中東的一些官方或者半官方的機構拿到了錢。雖說最後只募集到十多億美元，不到梅裡韋瑟計畫的一半，但已經是當時數額最大的啟動資金了。
梅裡韋瑟還挖來了過去在所羅門套利組的所有核心成員。新基金的關鍵人物除了日後要得諾貝爾獎的兩位專家之外，幾乎個個都是麻省理工的博士。
妙筆生花的杠杆
梅裡韋瑟的對沖基金於1994年2月開張運作。
長期資本管理基金最初採用的投資策略完全照搬“套”的那一套，也就是說政府債券的套利交易，該基金活躍在美國、日本、歐洲各國的國家債券市場上。同一個國家不同到期日的政府債券的回報應該十分接近，各種回報之間的關係也應該能夠通過對收益率曲線的數學研究來分析判斷，這是需要使用量化工具的地方，但這是小兒科的量化工具。正因為這種套利比較容易操作，所以，這種套利機會跟十多年前梅裡韋瑟剛剛開始在“套”小組大顯身手的時候相比已經算是鳳毛麟角了，同類債券之間的回報差別非常細微——西蒙斯在接受採訪時也說過同樣的話。
要想達到回報目標，長期資本管理基金採取了兩種新的對策：一種是增加杠杆，另一種是增加其他投資策略。可以這樣說，這兩條道路共同導致了長期資本管理的最後滅亡。
採用增加杠杆來增加回報的辦法不僅僅限於對沖基金。個人借錢買房子就是增加杠杆的交易，如果日後房子漲價，個人的回報百分比（相對于首付）要比完全用現金來買高很多。企業採取銀行貸款而不是發行股票來融資也是同樣的道理，對於股東來說，有負債的公司的回報率相對於沒有負債的公司的股東回報率要高。房地產商也通常是杠杆大師，通過抵押土地和尚未蓋好的樓房來獲取銀行貸款，從而大幅提高自己的回報。還要提一句：杠杆雖然可以通過借款來達到，但是借款不是杠杆的唯一途徑，許多金融衍生工具都可以為使用者帶來杠杆，不需要直接借錢。比如，購買某個債券需要100美元，如果你自己有50美元，再借入50美元就可以購入這個債券，你的杠杆是2倍。但是你也可以通過購買債券的期貨來達到同樣的目的。購買債券期貨的時候交易所需要收一定的保證金，比如每100美元債券的面值保證金需要10美元。這樣你就不需要去借錢了，只需花10美元就可以得到100美元的債券的收益（或者虧損）。這個債券期貨的杠杆是10倍，而你的投資杠杆是2倍。另外，許多金融衍生工具的杠杆還是可變的：有的跟著價格的起伏而上下，有的隨著時間的推移而變化。期權的杠杆就是可變的。各類金融衍生工具能夠在過去30年裡取得巨大增長很重要的一個原因就是它們較高的或者可變的杠杆。
100美元的債券除以你50美元的資金等於2倍。但是注意到你現在還有40美元的“閒錢”，所以，你可以再購入400美元面額的債券期貨，將你的杠杆提升到10倍。
1998年年初，長期資本管理基金的本金為472億美元，但是它的負債為1 245億美元，杠杆超過27倍。長期資本管理各種金融衍生工具的總面額為12 500億美元，如果算上衍生工具，長期資本管理的杠杆接近300倍！通常來說，各種共同基金的杠杆小於1倍，各種對沖基金的杠杆通常為2~3倍。
沒有免費的午餐，杠杆也有兩面。杠杆的好處是：如果成功的話，它會將你的成功放大很多倍；杠杆的壞處是：如果失敗的話，它會將你的失敗變得無可挽回。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(屢戰屢勝、風險管理：從藝術到科學)
屢戰屢勝
1994～1997年間，長期資本管理將投資者投入的每1美元變成了283美元，這個成就絲毫不遜於西蒙斯的大獎章基金。開張第一年，1994年，基金的毛回報約為30% ，淨回報20%。這一年，大部分投資債券的人一般都賠了錢。市場上傳聞所羅門兄弟當年大虧，這個消息應該能使梅裡韋瑟平常難測的臉上添上一絲笑容吧。1995年基金的毛回報為59%，淨回報43%。兩年間，基金淨掙了將近16億美元，起始投資的1美元現在變成了171美元，這是淨回報，基金管理人已經抽了他們的一手。1996年的毛回報為57%，淨回報為41%，基金賺了21億美元。按照《紐約時報》記者洛溫斯坦在他描述長期資本管理失敗的《營救華爾街》一書中所說，這一年，這個由有限的幾個人組成的公司賺的錢要比麥當勞在全球賣漢堡包賺的錢多！也比美林銀行、迪士尼、施樂複印、美國運通、耐克、吉列刀片這些赫赫有名的公司的盈利高。從1996年起，該基金沒有一個月虧損超過1%。也就是說，用通常的方法來計算基金的風險的話得到的風險值很低。長期資本管理基金的一個經理告訴他的朋友說：“我們在想辦法增加風險，可就是加不上去。”1997年的毛回報為25%，淨回報17%，雖說是基金成立4年裡面最差的一年，但是相對于當年非常糟糕的市場狀況來說，這已經是很令人羡慕的了。
風險管理：從藝術到科學
在這驕人的成績後面有兩樣值得我們想一想的東西。
這當然是一個非常粗略的估計，最主要的偏差是我們假定借錢的成本為零，這當然是不可能的事情。杠杆是有成本的，所以在計算杠杆之前回報的時候要把這些成本考慮進去。但是當時的實際情況是長期資本管理使各家銀行互相競爭獲取它的（數額巨大）生意，所以銀行爭著借錢給它，長期資本管理拿著借來的錢買證券，之後又可以把證券借出去賺取一定的收入，所以，長期資本管理的實際借款成本並不是很高。另外，27倍是它在1998年的杠杆，1995年的杠杆有可能低於或者高於這個數字。
首先，是杠杆的作用。拿回報最高的1995年來說，毛回報59%，看上去很不錯。但是如果我們考慮到基金的杠杆是27倍的話，實際上每一元錢實際投資收到的回報僅為22%，如果算上金融衍生工具的面額，那麼每一元錢名義投資收到的回報則更是微不足道。所以，長期資本管理的回報在很大的程度上來源於杠杆。
其次，是長期資本管理關於風險的度量。布萊克-舒爾斯-默頓的衍生工具標價理論也被人稱為是給各種風險定價的理論，所以長期資本管理給外界的印象是這家量化投資公司的立命之本就是量化風險管理：這家基金跟其他任何一家基金相比，不管回報如何，長期資本管理的風險管理不用說，肯定是一流的。不對，是超一流的。所以上面的那個基金管理人才會說風險加不上去的話，因為風險實在是管得太好了。
如何的好法？斯坦福大學教授、諾貝爾經濟獎得主夏普教授看到了長期資本管理的回報之後覺得幾乎不可思議，因為曲線實在太平滑了。夏普係數是投資行業裡面最常用的衡量風險和回報之間關係的指標之一，它的發明人就是夏普。夏普問舒爾斯：“那麼長期資本管理的風險在哪裡呢？”
某種投資產品或者投資組合的夏普係數簡單地說就是它的回報減去相應短期國債的利率，再除以它的波動性。回報越高，夏普係數越高；波動性越大（風險越大），夏普係數越低。
舒爾斯回答說：“我們的目標是想使基金的風險達到與標準普爾500股票指數的風險差不多的水準，但是我們在實際運作中發現達到那個水準有困難。”
在基金運作的第一年，兩位未來的諾貝爾獎得主在給投資人的信中仔細分析了長期資本管理基金的風險，不是說類似“基金投資有風險，請投資人酌情行事”這樣的套話，而是精確地給出了各種風險的大小和概率。他們寫道：“長期資本管理應該有12%的時間虧損超過5%。”之後他們又進一步給出了基金虧損超過10%、15%和20%的精確概率。這種表述方法在十幾年後的今天已經不算少見，但在當時是很令人驚訝的。對於許多人來說，長期資本管理的教授們已經發現了量化投資的最終秘密，這使他們能夠把數百年來人們一直以為是藝術的投資決策變成一個完全可以用公式、模型、概率來表述和控制的科學。兩位金融泰斗計算說：長期資本管理基金20年裡面才可能有一年的虧損超過20%。4年之後，這個基金虧損的程度將會讓教授和整個金融行業震驚。
1994～1997年間，長期資本管理將投資者投入的每1美元變成了283美元，這個成就絲毫不遜於西蒙斯的大獎章基金。開張第一年，1994年，基金的毛回報約為30% ，淨回報20%。這一年，大部分投資債券的人一般都賠了錢。市場上傳聞所羅門兄弟當年大虧，這個消息應該能使梅裡韋瑟平常難測的臉上添上一絲笑容吧。1995年基金的毛回報為59%，淨回報43%。兩年間，基金淨掙了將近16億美元，起始投資的1美元現在變成了171美元，這是淨回報，基金管理人已經抽了他們的一手。1996年的毛回報為57%，淨回報為41%，基金賺了21億美元。按照《紐約時報》記者洛溫斯坦在他描述長期資本管理失敗的《營救華爾街》一書中所說，這一年，這個由有限的幾個人組成的公司賺的錢要比麥當勞在全球賣漢堡包賺的錢多！也比美林銀行、迪士尼、施樂複印、美國運通、耐克、吉列刀片這些赫赫有名的公司的盈利高。從1996年起，該基金沒有一個月虧損超過1%。也就是說，用通常的方法來計算基金的風險的話得到的風險值很低。長期資本管理基金的一個經理告訴他的朋友說：“我們在想辦法增加風險，可就是加不上去。”1997年的毛回報為25%，淨回報17%，雖說是基金成立4年裡面最差的一年，但是相對于當年非常糟糕的市場狀況來說，這已經是很令人羡慕的了。
風險管理：從藝術到科學
在這驕人的成績後面有兩樣值得我們想一想的東西。
這當然是一個非常粗略的估計，最主要的偏差是我們假定借錢的成本為零，這當然是不可能的事情。杠杆是有成本的，所以在計算杠杆之前回報的時候要把這些成本考慮進去。但是當時的實際情況是長期資本管理使各家銀行互相競爭獲取它的（數額巨大）生意，所以銀行爭著借錢給它，長期資本管理拿著借來的錢買證券，之後又可以把證券借出去賺取一定的收入，所以，長期資本管理的實際借款成本並不是很高。另外，27倍是它在1998年的杠杆，1995年的杠杆有可能低於或者高於這個數字。
首先，是杠杆的作用。拿回報最高的1995年來說，毛回報59%，看上去很不錯。但是如果我們考慮到基金的杠杆是27倍的話，實際上每一元錢實際投資收到的回報僅為22%，如果算上金融衍生工具的面額，那麼每一元錢名義投資收到的回報則更是微不足道。所以，長期資本管理的回報在很大的程度上來源於杠杆。
其次，是長期資本管理關於風險的度量。布萊克-舒爾斯-默頓的衍生工具標價理論也被人稱為是給各種風險定價的理論，所以長期資本管理給外界的印象是這家量化投資公司的立命之本就是量化風險管理：這家基金跟其他任何一家基金相比，不管回報如何，長期資本管理的風險管理不用說，肯定是一流的。不對，是超一流的。所以上面的那個基金管理人才會說風險加不上去的話，因為風險實在是管得太好了。
如何的好法？斯坦福大學教授、諾貝爾經濟獎得主夏普教授看到了長期資本管理的回報之後覺得幾乎不可思議，因為曲線實在太平滑了。夏普係數是投資行業裡面最常用的衡量風險和回報之間關係的指標之一，它的發明人就是夏普。夏普問舒爾斯：“那麼長期資本管理的風險在哪裡呢？”
某種投資產品或者投資組合的夏普係數簡單地說就是它的回報減去相應短期國債的利率，再除以它的波動性。回報越高，夏普係數越高；波動性越大（風險越大），夏普係數越低。
舒爾斯回答說：“我們的目標是想使基金的風險達到與標準普爾500股票指數的風險差不多的水準，但是我們在實際運作中發現達到那個水準有困難。”
在基金運作的第一年，兩位未來的諾貝爾獎得主在給投資人的信中仔細分析了長期資本管理基金的風險，不是說類似“基金投資有風險，請投資人酌情行事”這樣的套話，而是精確地給出了各種風險的大小和概率。他們寫道：“長期資本管理應該有12%的時間虧損超過5%。”之後他們又進一步給出了基金虧損超過10%、15%和20%的精確概率。這種表述方法在十幾年後的今天已經不算少見，但在當時是很令人驚訝的。對於許多人來說，長期資本管理的教授們已經發現了量化投資的最終秘密，這使他們能夠把數百年來人們一直以為是藝術的投資決策變成一個完全可以用公式、模型、概率來表述和控制的科學。兩位金融泰斗計算說：長期資本管理基金20年裡面才可能有一年的虧損超過20%。4年之後，這個基金虧損的程度將會讓教授和整個金融行業震驚。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(新方向、正態和肥尾)
新方向
長期資本管理本身的資本越來越多，債券套利這個池塘的機會越來越小，於是長期資本管理開始把觸鬚伸到其他的領域。別忘了，這個基金的兩個軍師可都是衍生工具標價最頂尖的高手。
兩個諾貝爾獎得主瞄準了兩個新的統計套利方向：一個是股票期權的套利，另外一個是利率掉期合同的套利。這兩個新的方向不僅僅是長期資本管理垮臺的直接原因（連同前面說的高杠杆），而且也是量化投資中忽略兩種重要風險的絕好的反面例子，所以我們要分別詳細說說。1998年長期資本管理虧損46億美元，它的傳統投資策略——債券套利——只虧損了兩億多美元，而股票期權套利虧損了13億美元，利率掉期合同套利虧損了16億美元。股票期權套利忽視了所謂“肥尾”風險，而利率掉期合同套利忽視了我們前面用游泳池做例子解釋的流動性風險。長期資本管理的交易面額能達到12 500億美元，這就像一個體重過噸的人要從10米高臺上跳水，還要壓水花，不讓別人知道，這需要一個多大、多深的游泳池呢？這又需要跳水的人有多高的技巧呢？
正態和肥尾
我們先說說長期資本管理的投資策略之一——股票期權套利，這跟兩位諾貝爾獎得主得獎的課題息息相關。我們前面說過，按照布萊克-舒爾斯-默頓的理論，在一定的條件下，各種期權的價格可以按照他們的公式精確地計算出來。這裡所說的“一定的條件”有好幾條，有的技術性比較強，我們不去細究。大致地說，其中包括：金融產品的交易是分分秒秒連續進行的（所以叫連續時間金融學）；價格也是連續變化的，產品的價格變化用百分比來表示應該是正態分佈的；前一秒鐘的價格變化和後一秒鐘的價格變化之間沒有關係；最後，正態分佈的標準差是固定的、不隨時間而變化的。
如果價格變化的百分比是正態分佈的，那麼價格變化的本身是“對數正態分佈”的，在本書中我們沒有去細究究竟是哪一個。
交易的連續性保證了價格的連續性，這種連續性的假設對於得出準確的期權價格是重要的。但在實際交易中，交易自然不是連續的，因為股市會收市。價格變化也不是連續的，有時候在一筆大宗交易完成之後，價格直接從一個價位跳到另外一個可能相差較遠的價位，這叫市場跳空或者叫價格跳空，這使得期權的實際價格和公式給出的價格有異。不過這兩個假設還不是最致命的弱點，在實際交易中，交易商通常用各種方法來對這兩個假設進行補償。
關於價格變化是正態分佈的假設比較致命，與實際的出入也比較大。正態分佈是我們現實生活中經常遇到的分佈：隨便抽樣一組人的身高，你可以得到一個平均值，大部分人的實際身高都在這個平均值的附近，離平均值越遠的身高出現的可能性越小，姚明和侏儒都不常見。如果你把各種身高出現的概率畫一條曲線，橫軸是身高，縱軸是概率，那麼你就會得到一條平常所說的鐘形曲線：兩邊向下，中間凸起，像一個大鐘。自然界和科學研究中的許多現象都可以用正態分佈來表述：人的身高、智商，海浪的大小，鐳射的強度，等等。再比如，擲骰子，每次只有6種可能，從1點到6點的概率一樣，你連續擲10次，然後把10次的結果加起來會得到一個總和，這算一次實驗；如果你將這個實驗重複很多次的話，這個總和的分佈也將接近正態分佈，得到最大值60點（連續10次擲到6點）或者最小值10點（連續10次擲到1點）的可能性都很小，而很多的總和都將接近於平均值35點。一般說來，如果某種現象的出現取決於很多很多種互不相關的因素，那麼這種現象就很可能是呈正態分佈的。根據這一點，把金融價格的變化假定為正態分佈似乎很有道理，因為這些價格都是受到各種因素的影響，在各種交易人之間進行的交易過程中不斷變化的。正態分佈也叫高斯分佈，得名于德國數學家高斯。順便插一句，高斯並不是第一個使用這個概念的人，這種“名不副實”的現象在科學發明中屢見不鮮，還專門有一個“定理”來概括這種現象。在統計學各種各樣的概率分佈裡面，正態分佈應該算是最漂亮、最簡潔的分佈，計算起來也很方便，就連擲硬幣的0-1分佈也沒有正態分佈這樣直接、好用。
斯蒂格勒定理(Stiglers Law)：所有的科學發明都不是以真正的發明家命名的。
其實嚴格地說不是在目前水準，因為要考慮到一年之內標準普爾指數成份股的紅利率和一年的政府債券利率，但是我們在這裡忽略這個細節。
確定一個正態分佈只需要兩個數字，一個是平均值，另外一個是標準差。標準差代表一個正態分佈相對於平均值有多分散，也就是每個人離平均值有多遠。如果測量軍隊儀仗隊每個士兵的身高並和平均值比較，標準差就會很低；但是如果去測量街上隨便找來的一群人的身高，和平均值比較，標準差就會相對較高。對一個正態分佈來說，大約2/3的抽樣結果都應該在離平均值一個標準差以內的地方。標準差在金融投資行業中經常被稱做波動性，一般是由一個百分比來表示的。比方，有人會說：“最近市場風險加大，標準普爾500的波動性從平常的15%上升到了30%左右。”30%的波動性意思是：“如果你認為美國股票的未來變化是正態分佈的話——通常大家都這樣假定，所以這個假設就不單獨提出來了——那麼一年以後有2/3的可能性標準普爾500的水準會在目前水準上下30%的範圍之內”。不僅如此，你還可以推算出，一年以後標準普爾升降超過50%的可能性是10%，它猛漲100%的可能性是004%，等等。
細心的讀者可能會發現，這些數字看上去跟兩位元長期資本管理的教授給投資者的信中的話有些類似。其實這不需要高深的數學，一個中學生用製表軟體上附加的正態分佈公式幾分鐘就能算出來。兩位教授之所以能給長期資本管理將來的虧損大小和概率給出貌似精確的預測，也正是基於這樣的假設：價格的變化是正態分佈，盈虧也是正態分佈的；同時，過去的波動性和將來的波動性一樣。在金融投資中，一般大家都把波動性和風險等同看待，殊不知這裡面包含著一個非常美好誘人但也是非常危險的假設：價格變化是正態分佈的。
在正態分佈的假定下，布萊克-舒爾斯-默頓的公式將期權的價格和金融產品價格的波動性直接掛鉤：如果你知道未來波動性是多少，那麼你就能知道期權的價格，反之，如果你知道期權的價格，你就知道未來的波動性是多少。因為期權的價格是由市場買賣形成的，所以期權的價格其實成了整個市場對未來價格波動性的預測。正是這個原因，他們的公式和理論常常被認為是對風險進行標價的公式和理論。
長期資本管理本身的資本越來越多，債券套利這個池塘的機會越來越小，於是長期資本管理開始把觸鬚伸到其他的領域。別忘了，這個基金的兩個軍師可都是衍生工具標價最頂尖的高手。
兩個諾貝爾獎得主瞄準了兩個新的統計套利方向：一個是股票期權的套利，另外一個是利率掉期合同的套利。這兩個新的方向不僅僅是長期資本管理垮臺的直接原因（連同前面說的高杠杆），而且也是量化投資中忽略兩種重要風險的絕好的反面例子，所以我們要分別詳細說說。1998年長期資本管理虧損46億美元，它的傳統投資策略——債券套利——只虧損了兩億多美元，而股票期權套利虧損了13億美元，利率掉期合同套利虧損了16億美元。股票期權套利忽視了所謂“肥尾”風險，而利率掉期合同套利忽視了我們前面用游泳池做例子解釋的流動性風險。長期資本管理的交易面額能達到12 500億美元，這就像一個體重過噸的人要從10米高臺上跳水，還要壓水花，不讓別人知道，這需要一個多大、多深的游泳池呢？這又需要跳水的人有多高的技巧呢？
正態和肥尾
我們先說說長期資本管理的投資策略之一——股票期權套利，這跟兩位諾貝爾獎得主得獎的課題息息相關。我們前面說過，按照布萊克-舒爾斯-默頓的理論，在一定的條件下，各種期權的價格可以按照他們的公式精確地計算出來。這裡所說的“一定的條件”有好幾條，有的技術性比較強，我們不去細究。大致地說，其中包括：金融產品的交易是分分秒秒連續進行的（所以叫連續時間金融學）；價格也是連續變化的，產品的價格變化用百分比來表示應該是正態分佈的；前一秒鐘的價格變化和後一秒鐘的價格變化之間沒有關係；最後，正態分佈的標準差是固定的、不隨時間而變化的。
如果價格變化的百分比是正態分佈的，那麼價格變化的本身是“對數正態分佈”的，在本書中我們沒有去細究究竟是哪一個。
交易的連續性保證了價格的連續性，這種連續性的假設對於得出準確的期權價格是重要的。但在實際交易中，交易自然不是連續的，因為股市會收市。價格變化也不是連續的，有時候在一筆大宗交易完成之後，價格直接從一個價位跳到另外一個可能相差較遠的價位，這叫市場跳空或者叫價格跳空，這使得期權的實際價格和公式給出的價格有異。不過這兩個假設還不是最致命的弱點，在實際交易中，交易商通常用各種方法來對這兩個假設進行補償。
關於價格變化是正態分佈的假設比較致命，與實際的出入也比較大。正態分佈是我們現實生活中經常遇到的分佈：隨便抽樣一組人的身高，你可以得到一個平均值，大部分人的實際身高都在這個平均值的附近，離平均值越遠的身高出現的可能性越小，姚明和侏儒都不常見。如果你把各種身高出現的概率畫一條曲線，橫軸是身高，縱軸是概率，那麼你就會得到一條平常所說的鐘形曲線：兩邊向下，中間凸起，像一個大鐘。自然界和科學研究中的許多現象都可以用正態分佈來表述：人的身高、智商，海浪的大小，鐳射的強度，等等。再比如，擲骰子，每次只有6種可能，從1點到6點的概率一樣，你連續擲10次，然後把10次的結果加起來會得到一個總和，這算一次實驗；如果你將這個實驗重複很多次的話，這個總和的分佈也將接近正態分佈，得到最大值60點（連續10次擲到6點）或者最小值10點（連續10次擲到1點）的可能性都很小，而很多的總和都將接近於平均值35點。一般說來，如果某種現象的出現取決於很多很多種互不相關的因素，那麼這種現象就很可能是呈正態分佈的。根據這一點，把金融價格的變化假定為正態分佈似乎很有道理，因為這些價格都是受到各種因素的影響，在各種交易人之間進行的交易過程中不斷變化的。正態分佈也叫高斯分佈，得名于德國數學家高斯。順便插一句，高斯並不是第一個使用這個概念的人，這種“名不副實”的現象在科學發明中屢見不鮮，還專門有一個“定理”來概括這種現象。在統計學各種各樣的概率分佈裡面，正態分佈應該算是最漂亮、最簡潔的分佈，計算起來也很方便，就連擲硬幣的0-1分佈也沒有正態分佈這樣直接、好用。
斯蒂格勒定理(Stiglers Law)：所有的科學發明都不是以真正的發明家命名的。
其實嚴格地說不是在目前水準，因為要考慮到一年之內標準普爾指數成份股的紅利率和一年的政府債券利率，但是我們在這裡忽略這個細節。
確定一個正態分佈只需要兩個數字，一個是平均值，另外一個是標準差。標準差代表一個正態分佈相對於平均值有多分散，也就是每個人離平均值有多遠。如果測量軍隊儀仗隊每個士兵的身高並和平均值比較，標準差就會很低；但是如果去測量街上隨便找來的一群人的身高，和平均值比較，標準差就會相對較高。對一個正態分佈來說，大約2/3的抽樣結果都應該在離平均值一個標準差以內的地方。標準差在金融投資行業中經常被稱做波動性，一般是由一個百分比來表示的。比方，有人會說：“最近市場風險加大，標準普爾500的波動性從平常的15%上升到了30%左右。”30%的波動性意思是：“如果你認為美國股票的未來變化是正態分佈的話——通常大家都這樣假定，所以這個假設就不單獨提出來了——那麼一年以後有2/3的可能性標準普爾500的水準會在目前水準上下30%的範圍之內”。不僅如此，你還可以推算出，一年以後標準普爾升降超過50%的可能性是10%，它猛漲100%的可能性是004%，等等。
細心的讀者可能會發現，這些數字看上去跟兩位元長期資本管理的教授給投資者的信中的話有些類似。其實這不需要高深的數學，一個中學生用製表軟體上附加的正態分佈公式幾分鐘就能算出來。兩位教授之所以能給長期資本管理將來的虧損大小和概率給出貌似精確的預測，也正是基於這樣的假設：價格的變化是正態分佈，盈虧也是正態分佈的；同時，過去的波動性和將來的波動性一樣。在金融投資中，一般大家都把波動性和風險等同看待，殊不知這裡面包含著一個非常美好誘人但也是非常危險的假設：價格變化是正態分佈的。
在正態分佈的假定下，布萊克-舒爾斯-默頓的公式將期權的價格和金融產品價格的波動性直接掛鉤：如果你知道未來波動性是多少，那麼你就能知道期權的價格，反之，如果你知道期權的價格，你就知道未來的波動性是多少。因為期權的價格是由市場買賣形成的，所以期權的價格其實成了整個市場對未來價格波動性的預測。正是這個原因，他們的公式和理論常常被認為是對風險進行標價的公式和理論。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(通常人的身高呈正態分佈、黑天鵝飛來了)
通常人的身高呈正態分佈
鐘形曲線畫的是碰到各種不同身高的人的可能性：常常能碰到平均身高附近的人，但是很高個子和很矮個子的人就不太容易碰到。標準差用來代表一群人的身高差別有多大。
如果人的身高呈肥尾分佈
肥尾曲線畫的是碰到各種不同身高的人的可能性：碰到很高個子和很矮個子的人的可能性都要比正態曲線大很多。標準差不能很好代表一群人的身高差別有多大。許多金融價格都呈肥尾分佈，而不是呈正態分佈的。
有一次舒爾斯和美林銀行幾個銷售人員共同去一個投資公司，舒爾斯興致勃勃地講述他們的套利策略，美林的一個年輕銷售人員突然插嘴說美國政府債券市場不可能有這樣的機會，舒爾斯很掃興，他很生氣地指著這個人說：“你就是我們的機會！正是因為市場上都是你這樣的傻瓜我們才能賺錢！”。這令客戶大為吃驚。
黑天鵝飛來了
將公式應用到實際投資裡面，兩位教授和其他長期資本管理的量化專家們認為：價格的變化長期來看是正態分佈的，價格的波動性應該有一個長期的穩定平均值，取決於各種新資訊到來的速度和市場對這些資訊的反應。有時候因為突發事件市場會亂了方寸，波動性大增，像我們前面說過的過激反應，這時候就有了統計套利的機會——因為市場遲早是有效的，那些過激反應的“傻瓜”早晚會意識到自己的錯誤，波動性會降下來，降到長期平均水準，所以在教授看來，市場波動性過高的時候就應該通過出售期權來做空波動性，等待波動性的回落。“做空波動性”可能聽上去有些彆扭，波動性又不是一種金融工具，怎樣做空呢？我們前面說過，在一定的條件下，期權的價格和波動性價格一一對應，所以做空期權就相當於做空波動性。後來這個市場進一步發展，有很多直接交易波動性的金融工具，比如波動性的期貨、掉期合同等。有時候金融專家可能說：“波動性也是一種資產”，就是這個概念，因為波動性可以買賣。
對於長期資本管理的教授來說，市場上的這些“傻瓜”在不久的將來會忘掉上一次的錯誤，再次過激，再次給聰明人提供機會。
1998年年初，亞洲金融危機仍然在持續，一些股票期權的價格上漲，根據教授的公式可以算出市場預測未來的波動性將會是20%以上，長期資本管理認為這屬於過激反應，於是開始出售波動性。直接出售波動性的另類金融合同現在很常見，當年並不太常見。長期資本管理就出售各種期權，包括標準普爾500的期權合同和歐洲各家股市的股指期權合同。但是，在他們做空期權之後，期權合同的價格不僅不跌，反而繼續上漲。也就是說，市場預測未來的波動性將繼續保持高位，甚至更高。這時候，長期資本管理的量化模型和決策人都認為這是更好的機會，所以他們接著賣各類期權。有一家銀行當年曾經把長期資本管理戲稱為“波動性的中央銀行”，意思是說，別人都不賣都想買波動性的時候，只有長期資本管理還在不停地通過出售各類期權合同賣波動性。我們說過，期權實際上和保險很相似，長期資本管理實際上出售的是股市大漲或者大跌的保險合同——如果股市大漲或者大跌的話，長期資本管理就有可能被別人索賠。如果市場安靜下來，長期資本管理就坐收期權金。另外，和保險合同一樣，長期資本管理的收益是有限的，最多就是所收到的期權金，但是潛在的損失是無限的，因為股市的變化可能非常大。正是因為這個原因，大家都願意購買期權而不願意出售期權，願意購買保險而不願意為別人提供保險。
各國期貨交易所裡面都有各種期權在交易，但是這類期權合同的期限一般不超過一年，而且流動性有限，如果長期資本管理要出售大筆或者長期的期權合同就只能在櫃面市場上完成。櫃面市場也叫場外交易，意思是一對一的雙方交易形式，而不是股票交易所中多對多的交易形式，這種市場的流動性有時候可能要比股票交易所好一些，而且你可以買賣各種量體裁衣的產品，不像交易所裡面只有標準化的產品。但是櫃面市場的透明性要比交易所差，而且它的流動性的變化可能很快，好的時候很好，不好的時候很糟。投資人在櫃面市場交易時的交易對手一般是銀行，所以長期資本管理就給各家銀行出售各類期權。在它賣了期權之後，股市的波動性不僅不下跌，反而進一步上漲，所以長期資本管理的做空交易開始賠錢，對手銀行要求長期資本管理不斷增加現金抵押，長期資本管理要四處尋找現金來支付這些抵押，由於它的杠杆非常高，所以這部分現金抵押的要求數額也是非常大的。這是長期資本管理倒臺的一個原因，雖說從長期來看教授們的觀點也許正確，但是誰能挨過短期的資金短缺之痛呢？凱恩斯的那句話我們前面已經提過了：“市場的不理性的時間可能要比你保持不破產的時間長。”凱恩斯還說過：“長期？長期我們大家都死了。”
巴菲特2008年也出售了很多股票指數的賣出期權，期限在15年。他認為布萊克-舒爾斯公式有誤，這類期權的價格高過合理價格。但是跟長期資本管理不同，巴菲特只是出售股市下跌的保險，所以他的交易有很大的方向性，他的觀點是股市長期來看是上升的。
教授們的問題主要是出在正態分佈的假設上面。
金融價格從來都不是正態分佈，金融價格的分佈有著典型的“肥尾”現象：按照正態分佈來看幾乎不可能的、遠遠離開平均值的價格變化所出現的概率要比理論值大出很多倍！也就是說，我們前面說的正態分佈的鐘形曲線的兩個尾巴都要“肥”出很多。如果人的身高的分佈跟金融價格的分佈類似的話，你走在路上有可能常常遇到姚明或者比姚明高許多的人。最近幾年人們提到的“黑天鵝理論”說的是同樣的現象，意思是雖說大部分的天鵝是白色的，但是你遇到黑天鵝的概率要比你預測的高很多，或者你可能根本就不會知道會有黑色的天鵝，黑天鵝一旦出現，後果有可能是超乎想像的嚴重。黑天鵝的提法是一個很出名的交易員塔勒布在《黑天鵝》一書中提出的，書中所提到的很多現象其實都是金融裡面的肥尾，但是不僅僅局限于金融：第一次世界大戰、互聯網的出現、“9·11”事件、個人電腦的出現等都是塔勒布說成的黑天鵝現象。一個常常被人提到的黑天鵝的例子是“黑色星期一”，1987年10月19日，全球股市大崩盤，道鐘斯美國股票指數一日之內狂瀉23%，有人計算，按照正態分佈和過去若干年的平均波動性，如果美國股市從宇宙存在的那一天開始天天開門交易，這樣的跌法出現的概率仍然是微不足道的。如果我們的宇宙能夠重複存在10億次的話，這樣跌法的可能性不再是微不足道，但是仍然可以忽略不計。不過，“黑色星期一”這種在布萊克-舒爾斯-默頓理論所做的假設下完全不可能發生的奇跡，還是發生了，而且相當經常地發生，其他各種金融價格大幅變動的現象雖然沒有“黑色星期一”那種一瀉千里的氣勢，但是按照正態分佈的假設，這些現象也同樣屬於不太可能出現的範疇。
當理論和實際有矛盾的時候，通常是實際獲勝。我們回過頭來去看布萊克-舒爾斯-默頓理論所需要的假設，我們知道：金融價格不是正態的，它常常有肥尾；金融價格的變化也不連續，常常大幅跳動；金融價格的波動性在中、短期不一定會馬上回到長期的平均值；金融價格在變化的時候上一步和下一步也不一定毫無關係：如果毫無關係，價格變化就是隨機漫步，反之，市場價格有趨勢的時候就說明上一步和下一步有關係。為什麼金融價格不是正態分佈的？原因很複雜，其中重要的一點是影響金融價格的各種因素（包括各種交易人和投資人在內）在平常也許是各不相關的，所以價格變動好像是正態，但是在市場大幅波動的時候，人們驚慌失措，紛紛跟隨別人行動，因此本來不相關的因素常常變得步調一致，正是我們平常所說的“牆倒眾人推”。
布朗運動是因為水裡的分子隨機撞擊花粉而產生的，但是水分子不會在大勢不好的時候步調一致地往大門口沖。可是我們知道投資者會。
所以用正態分佈和布朗運動來描述價格變化是有缺陷的。這種缺陷是量化投資行業所面對的最可怕的敵人之一。
鐘形曲線畫的是碰到各種不同身高的人的可能性：常常能碰到平均身高附近的人，但是很高個子和很矮個子的人就不太容易碰到。標準差用來代表一群人的身高差別有多大。
如果人的身高呈肥尾分佈
肥尾曲線畫的是碰到各種不同身高的人的可能性：碰到很高個子和很矮個子的人的可能性都要比正態曲線大很多。標準差不能很好代表一群人的身高差別有多大。許多金融價格都呈肥尾分佈，而不是呈正態分佈的。
有一次舒爾斯和美林銀行幾個銷售人員共同去一個投資公司，舒爾斯興致勃勃地講述他們的套利策略，美林的一個年輕銷售人員突然插嘴說美國政府債券市場不可能有這樣的機會，舒爾斯很掃興，他很生氣地指著這個人說：“你就是我們的機會！正是因為市場上都是你這樣的傻瓜我們才能賺錢！”。這令客戶大為吃驚。
黑天鵝飛來了
將公式應用到實際投資裡面，兩位教授和其他長期資本管理的量化專家們認為：價格的變化長期來看是正態分佈的，價格的波動性應該有一個長期的穩定平均值，取決於各種新資訊到來的速度和市場對這些資訊的反應。有時候因為突發事件市場會亂了方寸，波動性大增，像我們前面說過的過激反應，這時候就有了統計套利的機會——因為市場遲早是有效的，那些過激反應的“傻瓜”早晚會意識到自己的錯誤，波動性會降下來，降到長期平均水準，所以在教授看來，市場波動性過高的時候就應該通過出售期權來做空波動性，等待波動性的回落。“做空波動性”可能聽上去有些彆扭，波動性又不是一種金融工具，怎樣做空呢？我們前面說過，在一定的條件下，期權的價格和波動性價格一一對應，所以做空期權就相當於做空波動性。後來這個市場進一步發展，有很多直接交易波動性的金融工具，比如波動性的期貨、掉期合同等。有時候金融專家可能說：“波動性也是一種資產”，就是這個概念，因為波動性可以買賣。
對於長期資本管理的教授來說，市場上的這些“傻瓜”在不久的將來會忘掉上一次的錯誤，再次過激，再次給聰明人提供機會。
1998年年初，亞洲金融危機仍然在持續，一些股票期權的價格上漲，根據教授的公式可以算出市場預測未來的波動性將會是20%以上，長期資本管理認為這屬於過激反應，於是開始出售波動性。直接出售波動性的另類金融合同現在很常見，當年並不太常見。長期資本管理就出售各種期權，包括標準普爾500的期權合同和歐洲各家股市的股指期權合同。但是，在他們做空期權之後，期權合同的價格不僅不跌，反而繼續上漲。也就是說，市場預測未來的波動性將繼續保持高位，甚至更高。這時候，長期資本管理的量化模型和決策人都認為這是更好的機會，所以他們接著賣各類期權。有一家銀行當年曾經把長期資本管理戲稱為“波動性的中央銀行”，意思是說，別人都不賣都想買波動性的時候，只有長期資本管理還在不停地通過出售各類期權合同賣波動性。我們說過，期權實際上和保險很相似，長期資本管理實際上出售的是股市大漲或者大跌的保險合同——如果股市大漲或者大跌的話，長期資本管理就有可能被別人索賠。如果市場安靜下來，長期資本管理就坐收期權金。另外，和保險合同一樣，長期資本管理的收益是有限的，最多就是所收到的期權金，但是潛在的損失是無限的，因為股市的變化可能非常大。正是因為這個原因，大家都願意購買期權而不願意出售期權，願意購買保險而不願意為別人提供保險。
各國期貨交易所裡面都有各種期權在交易，但是這類期權合同的期限一般不超過一年，而且流動性有限，如果長期資本管理要出售大筆或者長期的期權合同就只能在櫃面市場上完成。櫃面市場也叫場外交易，意思是一對一的雙方交易形式，而不是股票交易所中多對多的交易形式，這種市場的流動性有時候可能要比股票交易所好一些，而且你可以買賣各種量體裁衣的產品，不像交易所裡面只有標準化的產品。但是櫃面市場的透明性要比交易所差，而且它的流動性的變化可能很快，好的時候很好，不好的時候很糟。投資人在櫃面市場交易時的交易對手一般是銀行，所以長期資本管理就給各家銀行出售各類期權。在它賣了期權之後，股市的波動性不僅不下跌，反而進一步上漲，所以長期資本管理的做空交易開始賠錢，對手銀行要求長期資本管理不斷增加現金抵押，長期資本管理要四處尋找現金來支付這些抵押，由於它的杠杆非常高，所以這部分現金抵押的要求數額也是非常大的。這是長期資本管理倒臺的一個原因，雖說從長期來看教授們的觀點也許正確，但是誰能挨過短期的資金短缺之痛呢？凱恩斯的那句話我們前面已經提過了：“市場的不理性的時間可能要比你保持不破產的時間長。”凱恩斯還說過：“長期？長期我們大家都死了。”
巴菲特2008年也出售了很多股票指數的賣出期權，期限在15年。他認為布萊克-舒爾斯公式有誤，這類期權的價格高過合理價格。但是跟長期資本管理不同，巴菲特只是出售股市下跌的保險，所以他的交易有很大的方向性，他的觀點是股市長期來看是上升的。
教授們的問題主要是出在正態分佈的假設上面。
金融價格從來都不是正態分佈，金融價格的分佈有著典型的“肥尾”現象：按照正態分佈來看幾乎不可能的、遠遠離開平均值的價格變化所出現的概率要比理論值大出很多倍！也就是說，我們前面說的正態分佈的鐘形曲線的兩個尾巴都要“肥”出很多。如果人的身高的分佈跟金融價格的分佈類似的話，你走在路上有可能常常遇到姚明或者比姚明高許多的人。最近幾年人們提到的“黑天鵝理論”說的是同樣的現象，意思是雖說大部分的天鵝是白色的，但是你遇到黑天鵝的概率要比你預測的高很多，或者你可能根本就不會知道會有黑色的天鵝，黑天鵝一旦出現，後果有可能是超乎想像的嚴重。黑天鵝的提法是一個很出名的交易員塔勒布在《黑天鵝》一書中提出的，書中所提到的很多現象其實都是金融裡面的肥尾，但是不僅僅局限于金融：第一次世界大戰、互聯網的出現、“9·11”事件、個人電腦的出現等都是塔勒布說成的黑天鵝現象。一個常常被人提到的黑天鵝的例子是“黑色星期一”，1987年10月19日，全球股市大崩盤，道鐘斯美國股票指數一日之內狂瀉23%，有人計算，按照正態分佈和過去若干年的平均波動性，如果美國股市從宇宙存在的那一天開始天天開門交易，這樣的跌法出現的概率仍然是微不足道的。如果我們的宇宙能夠重複存在10億次的話，這樣跌法的可能性不再是微不足道，但是仍然可以忽略不計。不過，“黑色星期一”這種在布萊克-舒爾斯-默頓理論所做的假設下完全不可能發生的奇跡，還是發生了，而且相當經常地發生，其他各種金融價格大幅變動的現象雖然沒有“黑色星期一”那種一瀉千里的氣勢，但是按照正態分佈的假設，這些現象也同樣屬於不太可能出現的範疇。
當理論和實際有矛盾的時候，通常是實際獲勝。我們回過頭來去看布萊克-舒爾斯-默頓理論所需要的假設，我們知道：金融價格不是正態的，它常常有肥尾；金融價格的變化也不連續，常常大幅跳動；金融價格的波動性在中、短期不一定會馬上回到長期的平均值；金融價格在變化的時候上一步和下一步也不一定毫無關係：如果毫無關係，價格變化就是隨機漫步，反之，市場價格有趨勢的時候就說明上一步和下一步有關係。為什麼金融價格不是正態分佈的？原因很複雜，其中重要的一點是影響金融價格的各種因素（包括各種交易人和投資人在內）在平常也許是各不相關的，所以價格變動好像是正態，但是在市場大幅波動的時候，人們驚慌失措，紛紛跟隨別人行動，因此本來不相關的因素常常變得步調一致，正是我們平常所說的“牆倒眾人推”。
布朗運動是因為水裡的分子隨機撞擊花粉而產生的，但是水分子不會在大勢不好的時候步調一致地往大門口沖。可是我們知道投資者會。
所以用正態分佈和布朗運動來描述價格變化是有缺陷的。這種缺陷是量化投資行業所面對的最可怕的敵人之一。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(澡盆大的游泳池、完美風暴)
澡盆大的游泳池
長期資本管理的另外一個投資策略是利率掉期套利。
利率掉期合同是交易量巨大的一種櫃面交易產品，屬於金融衍生工具的一種，有很多種變化組合，最簡單的一種是固定利率調浮動利率的掉期。這種掉期合同設有一個面額，合同的甲方定期按照某個浮動的利率（比如LIBOR）支付給乙方利息，乙方則按照合同簽訂的時候雙方同意的固定利率（這叫掉期利率）定期支付給甲方利息，所以我們大致估計，固定利率大概就是將來一段時間浮動利率的平均值。但是將來的浮動利率事先無法知道，所以固定利率是市場對它做出的預測。最先使用掉期合同的是發行了債券的大公司，這些公司發行的債券一般是固定利率的，因為債券傳統上是支付固定利息的。但是，公司的未來盈利卻是變化的，通常經濟好的時候公司的利潤高，但是通常經濟好的時候社會利率水準也比較高，所以公司更願意支付浮動利率。於是，利率掉期這種產品被銀行開發、包裝、銷售和交易，專門為了説明公司來管理風險。你也可以設想，你的房屋按揭貸款如果目前是浮動利率的話，你可以通過這種利率掉期合同把它變成固定利率，這樣你就知道將來每個月的月供是多少。掉期雖說是銀行為了公司發明的，但是現在除了公司之外，使用這種產品更多的是各類投資人和銀行，銀行之間的交易占了掉期交易相當大的份額。利率掉期合同的期限一般比較長，可以是10年、20年或者更長，通常交易面額也比較大，所以個人想要交易這種產品並不容易。利率掉期合同通常是銀行按照顧客的要求量體裁衣的產品，每個利率掉期合同可以看成是許多其他的比較簡單的產品的打包。銀行在交易了各種利率掉期合同之後就需要通過使用各種量化模型，把一個個包裝好的利率掉期合同拆開，分成各種簡單產品，然後再分門別類地管理。除了利率掉期合同之外，掉期期權合同也很流行，掉期期權可以理解成掉期合同外加防止賠錢的保險合同，這類產品的標價、交易、分拆、管理自然離不了布萊克-舒爾斯-默頓的量化方法。跟債券一樣，掉期也是個數學性、邏輯性很強的產品，換句話說，量化方法在這裡如魚得水。
一個基點是百分之一個百分點，001%。
其實真正的套利操作要稍微複雜一些，因為在第一步購買收入固定利率同時支付浮動利率的合同之後，投資頭寸的盈虧將會受到未來利率水準的影響：如果未來利率升高，浮動利率跟著增加，但是固定利率不變，你會賠錢，所以在第一步同時還要對沖掉利率水準的風險，不過這並不難。
掉期合同的固定利率和同樣期限的政府債券利率相比一般要稍微高一些，這叫掉期利差。長期資本管理的獅子般的眼睛盯上了這個利差。這個利差反映的是互相交易掉期合同的大銀行的信用級別和政府信用級別的差別：政府的信用通常要比大銀行的信用稍微高一些，但也高不了多少，所以掉期利差通常都比較小，不過是二三十個基點。可是有時候市場比較緊張，這時候掉期利差就會高一些，這又是一種過激反應，長期資本管理就等著市場上的傻子們犯傻呢：掉期利差高的時候長期資本管理就會殺入市場，購買收入固定利率同時支付浮動利率的掉期合同。利差高，就意味著掉期合同的固定利率相對較高。等到利差回落，長期資本管理再把合同賣出去，坐收利潤。值得一提的是長期資本管理並不是把原來的合同賣出去，而是重新簽訂一份新的合同，新的合同是支付固定利率同時收入浮動利率的掉期合同，其他的條件和舊的合同完全一樣。舊的合同是收固定、付浮動，新的合同是付固定、收浮動，這樣浮動利率的部分互相抵消，固定利率的支付差額就是長期資本管理的利潤。這種簽訂新合同而不是出售舊合同的做法在投資行業很普遍，為什麼要這樣做我們留到下一章再說。本來一筆買賣，一進一出，買賣結束，但是長期資本管理要和兩家銀行同時保留合同，正是因為這個原因，長期資本管理的衍生工具越來越多，1995年，面額為6 500億美元，到了1997年，面額達到12 500億美元，這是一個天文數字。
利率掉期利差套利的策略就是假定掉期利差有一個長期穩定的平均值，如果市場利差過高，那麼自動賣出利差，等待利差回落以後獲利。利率掉期利差套利的策略被很多人使用，長期來看沒有什麼錯誤，長期資本管理過去使用這個策略賺過很多錢，一些銀行也開始效仿，但是教授們低估了另外一種風險，那就是流動性風險。
1998年年初，掉期利差再次上升。長期資本管理照舊操作，購買收入固定利率支付浮動利率的掉期合同。很多銀行那時候也都有了類似的套利操作小組，它們也採取相似的做法。但是這一次，利差不僅沒有下跌，反而進一步攀升。一些和長期資本管理交易的大銀行發現苗頭不對，開始減少掉期交易的數額，梅裡韋瑟的老主家所羅門兄弟突然揚言要退出利率套利交易，這更使許多銀行慌慌張張，它們開始在市場上反轉它們過去的交易（過去賣了，現在買回來），這使利差進一步高攀。更加要命的是，市場的流動性轉眼之間就不見了，買入價和賣出價之間的價差陡然上升，高到常常是有價無市，要想做一筆掉期買賣就要付出很高的交易成本。長期資本管理這個巨人，懷揣著12 500億美元的合同，站在10米跳臺上，突然發現腳下的游泳池變得只有洗澡盆那樣大，如果它要是強行跳下去，後果我們都可以想像。流動性風險是教授的模型裡面所沒有考慮的因素。
流動性風險也是這次金融危機中的最重要的風險之一，很多和信用風險掛鉤的衍生工具的流動性轉眼消失，持貨的銀行發現手裡有一堆無法交易的產品。
長期資本管理手中持有大量的掉期合同，它們的窟窿越堵越大。
完美風暴
1997年的亞洲金融危機，1998年所羅門兄弟銀行退出套利交易和同一年俄羅斯政府外債違責是三隻接踵而至的黑天鵝，是長期資本管理的“完美風暴”，這個基金所從事的幾乎每一個投資策略都賠了錢。利率掉期套利，賠16億美元；股票期權套利，賠13億美元；俄羅斯和其他新興市場投資，賠43億美元；成熟市場的方向性投資，賠37億美元；股票配對交易，賠29億美元；債券套利，賠21億美元；美國股票，賠2億美元；垃圾債券套利，賠1億美元。總計46億美元。
兩位諾貝爾獎得主的諾貝爾獎約為100萬美元，他們的長期資本管理基金在他們得獎後的第二年損失了4 600個諾貝爾獎的獎金。
不過這點兒損失是小數，如果它當年把華爾街拖垮的話，後果不堪設想。
長期資本管理的另外一個投資策略是利率掉期套利。
利率掉期合同是交易量巨大的一種櫃面交易產品，屬於金融衍生工具的一種，有很多種變化組合，最簡單的一種是固定利率調浮動利率的掉期。這種掉期合同設有一個面額，合同的甲方定期按照某個浮動的利率（比如LIBOR）支付給乙方利息，乙方則按照合同簽訂的時候雙方同意的固定利率（這叫掉期利率）定期支付給甲方利息，所以我們大致估計，固定利率大概就是將來一段時間浮動利率的平均值。但是將來的浮動利率事先無法知道，所以固定利率是市場對它做出的預測。最先使用掉期合同的是發行了債券的大公司，這些公司發行的債券一般是固定利率的，因為債券傳統上是支付固定利息的。但是，公司的未來盈利卻是變化的，通常經濟好的時候公司的利潤高，但是通常經濟好的時候社會利率水準也比較高，所以公司更願意支付浮動利率。於是，利率掉期這種產品被銀行開發、包裝、銷售和交易，專門為了説明公司來管理風險。你也可以設想，你的房屋按揭貸款如果目前是浮動利率的話，你可以通過這種利率掉期合同把它變成固定利率，這樣你就知道將來每個月的月供是多少。掉期雖說是銀行為了公司發明的，但是現在除了公司之外，使用這種產品更多的是各類投資人和銀行，銀行之間的交易占了掉期交易相當大的份額。利率掉期合同的期限一般比較長，可以是10年、20年或者更長，通常交易面額也比較大，所以個人想要交易這種產品並不容易。利率掉期合同通常是銀行按照顧客的要求量體裁衣的產品，每個利率掉期合同可以看成是許多其他的比較簡單的產品的打包。銀行在交易了各種利率掉期合同之後就需要通過使用各種量化模型，把一個個包裝好的利率掉期合同拆開，分成各種簡單產品，然後再分門別類地管理。除了利率掉期合同之外，掉期期權合同也很流行，掉期期權可以理解成掉期合同外加防止賠錢的保險合同，這類產品的標價、交易、分拆、管理自然離不了布萊克-舒爾斯-默頓的量化方法。跟債券一樣，掉期也是個數學性、邏輯性很強的產品，換句話說，量化方法在這裡如魚得水。
一個基點是百分之一個百分點，001%。
其實真正的套利操作要稍微複雜一些，因為在第一步購買收入固定利率同時支付浮動利率的合同之後，投資頭寸的盈虧將會受到未來利率水準的影響：如果未來利率升高，浮動利率跟著增加，但是固定利率不變，你會賠錢，所以在第一步同時還要對沖掉利率水準的風險，不過這並不難。
掉期合同的固定利率和同樣期限的政府債券利率相比一般要稍微高一些，這叫掉期利差。長期資本管理的獅子般的眼睛盯上了這個利差。這個利差反映的是互相交易掉期合同的大銀行的信用級別和政府信用級別的差別：政府的信用通常要比大銀行的信用稍微高一些，但也高不了多少，所以掉期利差通常都比較小，不過是二三十個基點。可是有時候市場比較緊張，這時候掉期利差就會高一些，這又是一種過激反應，長期資本管理就等著市場上的傻子們犯傻呢：掉期利差高的時候長期資本管理就會殺入市場，購買收入固定利率同時支付浮動利率的掉期合同。利差高，就意味著掉期合同的固定利率相對較高。等到利差回落，長期資本管理再把合同賣出去，坐收利潤。值得一提的是長期資本管理並不是把原來的合同賣出去，而是重新簽訂一份新的合同，新的合同是支付固定利率同時收入浮動利率的掉期合同，其他的條件和舊的合同完全一樣。舊的合同是收固定、付浮動，新的合同是付固定、收浮動，這樣浮動利率的部分互相抵消，固定利率的支付差額就是長期資本管理的利潤。這種簽訂新合同而不是出售舊合同的做法在投資行業很普遍，為什麼要這樣做我們留到下一章再說。本來一筆買賣，一進一出，買賣結束，但是長期資本管理要和兩家銀行同時保留合同，正是因為這個原因，長期資本管理的衍生工具越來越多，1995年，面額為6 500億美元，到了1997年，面額達到12 500億美元，這是一個天文數字。
利率掉期利差套利的策略就是假定掉期利差有一個長期穩定的平均值，如果市場利差過高，那麼自動賣出利差，等待利差回落以後獲利。利率掉期利差套利的策略被很多人使用，長期來看沒有什麼錯誤，長期資本管理過去使用這個策略賺過很多錢，一些銀行也開始效仿，但是教授們低估了另外一種風險，那就是流動性風險。
1998年年初，掉期利差再次上升。長期資本管理照舊操作，購買收入固定利率支付浮動利率的掉期合同。很多銀行那時候也都有了類似的套利操作小組，它們也採取相似的做法。但是這一次，利差不僅沒有下跌，反而進一步攀升。一些和長期資本管理交易的大銀行發現苗頭不對，開始減少掉期交易的數額，梅裡韋瑟的老主家所羅門兄弟突然揚言要退出利率套利交易，這更使許多銀行慌慌張張，它們開始在市場上反轉它們過去的交易（過去賣了，現在買回來），這使利差進一步高攀。更加要命的是，市場的流動性轉眼之間就不見了，買入價和賣出價之間的價差陡然上升，高到常常是有價無市，要想做一筆掉期買賣就要付出很高的交易成本。長期資本管理這個巨人，懷揣著12 500億美元的合同，站在10米跳臺上，突然發現腳下的游泳池變得只有洗澡盆那樣大，如果它要是強行跳下去，後果我們都可以想像。流動性風險是教授的模型裡面所沒有考慮的因素。
流動性風險也是這次金融危機中的最重要的風險之一，很多和信用風險掛鉤的衍生工具的流動性轉眼消失，持貨的銀行發現手裡有一堆無法交易的產品。
長期資本管理手中持有大量的掉期合同，它們的窟窿越堵越大。
完美風暴
1997年的亞洲金融危機，1998年所羅門兄弟銀行退出套利交易和同一年俄羅斯政府外債違責是三隻接踵而至的黑天鵝，是長期資本管理的“完美風暴”，這個基金所從事的幾乎每一個投資策略都賠了錢。利率掉期套利，賠16億美元；股票期權套利，賠13億美元；俄羅斯和其他新興市場投資，賠43億美元；成熟市場的方向性投資，賠37億美元；股票配對交易，賠29億美元；債券套利，賠21億美元；美國股票，賠2億美元；垃圾債券套利，賠1億美元。總計46億美元。
兩位諾貝爾獎得主的諾貝爾獎約為100萬美元，他們的長期資本管理基金在他們得獎後的第二年損失了4 600個諾貝爾獎的獎金。
不過這點兒損失是小數，如果它當年把華爾街拖垮的話，後果不堪設想。
第2章 四千六百個諾貝爾獎(愛撿便宜的巴菲特、洗澡水裡面的孩子)
愛撿便宜的巴菲特
金融市場從來都對人們所犯的錯誤毫不姑息，長期資本管理的倒臺是迅速和徹底的，如同“秋風掃落葉”一般，但這並不意味著梅裡韋瑟沒有盡最大的努力或做最後的頑抗。
1998年夏天，情況一天比一天糟糕。單單是8月21日，基金賠了55億美元，而按照教授們的計算，基金每天最多能賠的數字不應該超過3 500萬美元。梅裡韋瑟那時候正在北京，他被十萬火急的電話召回。8月24日，梅裡韋瑟去見了天下為數不多的幾個有可能解救基金的人中的一個——索羅斯。
索羅斯關於市場的理論和教授們的理論迥然不同，他認為市場不是一個穩定的系統，市場的交易人也不像教授們所設想的那樣都是頭腦理智的冷血動物。他對梅裡韋瑟說：“你所說的‘鐘形曲線’的看法是錯誤的。許多極端的事件根據過去的經驗都是無從判斷的。”索羅斯的量子基金剛剛在俄羅斯政府的外債違責中賠了20億美元，所以他很清楚什麼是不可預見的極端事件。索羅斯和梅裡韋瑟，這兩個人的投資策略基本上是走兩個極端：索羅斯完全按照基本面判斷，梅裡韋瑟則基本上看技術資料；索羅斯完全依賴他的判斷，梅裡韋瑟則基本按照電腦模型的信號來行事；索羅斯認為肥尾的出現是正常的，他更願意在肥尾出現的時候大撈一筆，梅裡韋瑟則認為價格變化是正態分佈，一個價格離開中心太遠就意味著它遲早要回來。不過在眼下，索羅斯和梅裡韋瑟的共同點至少有一個：都因為俄羅斯賠了錢。
他們能夠坐下來交談的原因也只有一個字——錢。
聽完了梅裡韋瑟的敘述，索羅斯覺得有利可圖，也許這時候出手可以很快把他在俄羅斯的損失撈回來。他對梅裡韋瑟說：“我願意投5億美元，前提條件是你找到另外5億美元。”索羅斯給梅裡韋瑟的截至日期是8月底，梅裡韋瑟只有一周的時間。梅裡韋瑟瘋狂地四處打探，企圖尋找另外的5億美元。但是金融行業就是這樣，當你不缺錢的時候，誰都搶著要借給你，當你真正需要的時候，人家都遠遠地避開你，好像你得了麻風病。梅裡韋瑟走投無路，只好派手下的一員大將在1998年8月27日去見另外一個神話級的人物，巴菲特。巴菲特仔細聽完了對長期資本管理各項投資的詳細介紹，聽完了梅裡韋瑟派來的人對於未來價格反彈的美好憧憬後，老頭兒還是沒有掏出他的支票簿。
索羅斯的截至日期已過，8月長期資本管理賠了19億美元。
9月的情況仍然沒有什麼起色，梅裡韋瑟硬著頭皮去找了他的同學加對頭，高盛銀行的主席喬恩·科爾津，要求聯手。科爾津提出了苛刻的條件，梅裡韋瑟只能答應。高盛銀行要求長期資本管理給高盛看它所有的交易記錄，梅裡韋瑟也答應了。根據後來的指稱，高盛銀行的交易員一邊在看長期資本管理的交易記錄，一邊在市場上傾銷同樣的產品，等到價格砸下來，高盛銀行又回過頭來厚顏無恥地想從長期資本管理那裡把這些產品低價買走。洛溫斯坦在《營救華爾街》中形容說：“高盛銀行的做法，反映的正是投資銀行最醜惡、最無情、最無恥的一面。”梅裡韋瑟後來也向美聯儲表達了對高盛銀行及其他幾家公司這種落井下石的做法的不滿，高盛銀行對這類指稱則完全否認。這種趁火打劫的現象——如果有的話——也是教授們的模型裡面沒有考慮到的東西。
沒過幾天，長期資本管理的投資組合裡面究竟有些什麼東西在華爾街人人皆知，各家銀行的交易員像禿鷲一樣圍上來，瘋狂拋售。
默頓看到自己研究成果結出的花朵一天比一天憔悴，心情很差。他覺得這不僅僅是他基金的失敗，也是他做出了突出貢獻的現代金融學的失敗，有好幾次他當眾黯然落淚。舒爾斯在參加家鄉加拿大安大略省為他舉行的諾貝爾慶功會上說起自己童年的時候泣不成聲。而曾經被廣泛認為將會是格林斯潘接班人的馬林斯知道他自己出任美聯儲主席的機會已經是在“肥尾”之外了。
9月23日，巴菲特在高盛銀行的參與下，同意聯手高盛銀行和後來在金融危機中被美國政府接管的美國國際集團以25億美元購買長期資本管理的資產；如果後者同意，那麼巴菲特的克希爾哈撒韋公司將立即給長期資本管理的基金注資30億美元。巴菲特對長期資本管理的合夥人分文不給，而且要立即炒他們所有人的魷魚。這時候，巴菲特想用25億美元購買的資產在1998年年初的價值是470億美元，股神會做生意的名聲不是吹出來的。巴菲特的購買函只有一頁紙，5段話，早上11點40分傳真到梅裡韋瑟的手裡。
巴菲特給出的截至期限是當天下午12點半。
這個收購協議因為一些技術問題沒有完成。
同日，華爾街的十幾家銀行在美聯儲的協調之下聯合出資36億多美元，接手了長期資本管理。這是美聯儲破天荒第一次插手一個非商業銀行的金融機構的倒閉。長期資本管理跟各大銀行有著千絲萬縷的聯繫，它的倒閉可能造成整個金融體系的混亂。當然我們現在知道，那將不是美聯儲最後一次做類似的事情：在這次的金融危機中，聯儲連連出手，挽救的很多機構都不是歸美聯儲管的商業銀行。
被接手之後，長期資本管理基金繼續保持運作，但它的主要使命是將它如同一團亂麻的衍生工具交易逐漸解開、清盤。長期資本管理所有合夥人在基金裡面的資產（1998年年初的價值為19億美元）化為烏有。
洗澡水裡面的孩子
長期資本管理倒臺之後，很多評論家都用譏諷的語調來說諾貝爾獎得主的衍生工具理論，史學家弗格森在他的暢銷書《貨幣崛起》中特意列出了布萊克-舒爾斯-默頓的期權公式。當然這個公式比較長，對於一個沒有學過高等數學的人，這個公式看上去可能有些古怪，弗格森問讀者；“您是不是有些丈二和尚摸不著頭腦？”然後他接著說：“反正我是。”讀者自然會總結：弗格森是哈佛大學的冠名教授，牛津大學的資深研究員，斯坦福大學胡佛研究院的研究員，連他都不知道而且公開嘲笑的東西，這不是騙人的那該是什麼呢？
其實學過高等數學的人也未必一下子能很明白，這個公式需要用到隨機微積分的知識，因為是“連續時間金融”，這跟一般高等數學的牛頓-萊布尼茨微積分不同。
但這種將衍生工具、期權標價理論完全否定的觀點在我們看來是有失偏頗的。布萊克-舒爾斯-默頓的理論的確需要做出一些跟現實生活不完全吻合的假設才能得到很漂亮的結果，包括那個被人家嘲笑的公式。但是任何科學理論都需要假設，任何科學理論都不可能是複雜的現實生活的完美總結，這一點對於社會科學的理論來說更是如此。很多情況下人們怪罪理論的錯誤，其實真正的問題常常是人們對於理論適用的條件和範圍沒有弄清楚，是人們對理論的局限性沒有足夠的認識，是人們沒有花時間去考慮那些為了能使理論更加適用於實踐而需要做出的調整。很多時候，種種的調整使理論不再漂亮，調整使理論更為複雜，所以人們不願意花工夫去瞭解和使用這些對於理論的調整。相對而言，指責理論所帶來的問題則容易很多。在金融行業，布萊克-舒爾斯-默頓的期權公式被廣泛應用，但是極少情況是用它原始的、漂亮的形式，而多是用它醜陋的、經過調整的形式，這其中就包括對“肥尾”的調整。
其實，金融衍生工具理論的出發點很簡單：一個出發點是動態對沖，另一個出發點是同物同價，這都是很常識性的東西。正是它的這種簡單和直觀（雖說公式有些複雜）才使它能成為一個龐大行業的支柱之一，現代金融的發展在很大程度上歸功於這個理論。有人說：這個理論是社會科學裡面最準確、最成功的理論，我們覺得這種說法在長期資本管理垮掉之前是正確的，之後也還是正確的。理論的創始者賠了錢，原因之一是他們太迷信自己的假設。很多科學家都喜歡漂亮的公式，這兩個教授也不例外。可惜，現實生活常常是不漂亮的。
長期資本管理的興衰對於量化投資理念的打擊在當時是沉重的。很多人都會拿長期資本管理和西蒙斯的復興技術公司相提並論，因為兩者都是著名學者當家，兩者都是以量化投資為主旨，在外人看來兩者都是黑箱操作。但是也有些人會指出，大獎章基金的杠杆遠遠低於長期資本管理；更重要的是，雖說長期資本管理有兩位諾貝爾獎得主壓陣，公司有一大批博士，但是最後導致基金崩潰的其實是人為的判斷錯誤。2000年西蒙斯在接受採訪的時候當然免不了要被問到這個問題，他回答說：“我們公司的每個人都看過了關於長期資本管理的書。它當然使我們更為警惕。但是我們的投資理念和長期資本管理有很大的不同：我們的出發點不是一個公式，而是市場資料。我們沒有認為市場價格應該如何如何這樣先入為主的觀念。我們想要尋找的規律在市場上出現過千次萬次。另外，長期資本管理關於各種價差回歸平均的觀念沒有一個時間的概念：雖說歸根結底價差要回歸，但歸根結底到底是多久呢？”當記者問到他那段時間因為長期資本管理倒臺的關係，各類金融工具價格大幅波動對大獎章的影響的時候，西蒙斯說：“如果說影響，應該是正面的。我們過去一段的表現很好。一般來說，市場動盪的時候我們表現最好。我們沒有受到銀行減少貸款的影響，因為我們很少用杠杆負債來操作。很多銀行都打電話問我們的負債是不是太多，我就叫我們的交易員回電話給銀行，問它們自己是不是給其他公司貸款過多，出了問題。一般說來，當大家都像無頭蒼蠅到處亂撞的時候對我們最有利，因為我們熟知的那些規律都正是在這種時候出現的。”
非洲草原上的獅子盯著遷徙的角馬群。如果誰能採訪到獅子的話，獅子說的估計也是這番話。
這裡需要補充一句：我們能對長期資本管理的投資策略內幕知道這麼多的唯一原因是，它失敗了，它的所作所為成了法庭上公開的材料，許多知情人後來也毫無顧忌地揭它的老底，這也是通常所說的“不幸的家庭各有各的不幸”的原因之一吧。
西蒙斯的幸運是關於他的資訊很少。但是，我們也還是要再細究一下，西蒙斯賺錢的秘密將是我們下一章討論的內容。
金融市場從來都對人們所犯的錯誤毫不姑息，長期資本管理的倒臺是迅速和徹底的，如同“秋風掃落葉”一般，但這並不意味著梅裡韋瑟沒有盡最大的努力或做最後的頑抗。
1998年夏天，情況一天比一天糟糕。單單是8月21日，基金賠了55億美元，而按照教授們的計算，基金每天最多能賠的數字不應該超過3 500萬美元。梅裡韋瑟那時候正在北京，他被十萬火急的電話召回。8月24日，梅裡韋瑟去見了天下為數不多的幾個有可能解救基金的人中的一個——索羅斯。
索羅斯關於市場的理論和教授們的理論迥然不同，他認為市場不是一個穩定的系統，市場的交易人也不像教授們所設想的那樣都是頭腦理智的冷血動物。他對梅裡韋瑟說：“你所說的‘鐘形曲線’的看法是錯誤的。許多極端的事件根據過去的經驗都是無從判斷的。”索羅斯的量子基金剛剛在俄羅斯政府的外債違責中賠了20億美元，所以他很清楚什麼是不可預見的極端事件。索羅斯和梅裡韋瑟，這兩個人的投資策略基本上是走兩個極端：索羅斯完全按照基本面判斷，梅裡韋瑟則基本上看技術資料；索羅斯完全依賴他的判斷，梅裡韋瑟則基本按照電腦模型的信號來行事；索羅斯認為肥尾的出現是正常的，他更願意在肥尾出現的時候大撈一筆，梅裡韋瑟則認為價格變化是正態分佈，一個價格離開中心太遠就意味著它遲早要回來。不過在眼下，索羅斯和梅裡韋瑟的共同點至少有一個：都因為俄羅斯賠了錢。
他們能夠坐下來交談的原因也只有一個字——錢。
聽完了梅裡韋瑟的敘述，索羅斯覺得有利可圖，也許這時候出手可以很快把他在俄羅斯的損失撈回來。他對梅裡韋瑟說：“我願意投5億美元，前提條件是你找到另外5億美元。”索羅斯給梅裡韋瑟的截至日期是8月底，梅裡韋瑟只有一周的時間。梅裡韋瑟瘋狂地四處打探，企圖尋找另外的5億美元。但是金融行業就是這樣，當你不缺錢的時候，誰都搶著要借給你，當你真正需要的時候，人家都遠遠地避開你，好像你得了麻風病。梅裡韋瑟走投無路，只好派手下的一員大將在1998年8月27日去見另外一個神話級的人物，巴菲特。巴菲特仔細聽完了對長期資本管理各項投資的詳細介紹，聽完了梅裡韋瑟派來的人對於未來價格反彈的美好憧憬後，老頭兒還是沒有掏出他的支票簿。
索羅斯的截至日期已過，8月長期資本管理賠了19億美元。
9月的情況仍然沒有什麼起色，梅裡韋瑟硬著頭皮去找了他的同學加對頭，高盛銀行的主席喬恩·科爾津，要求聯手。科爾津提出了苛刻的條件，梅裡韋瑟只能答應。高盛銀行要求長期資本管理給高盛看它所有的交易記錄，梅裡韋瑟也答應了。根據後來的指稱，高盛銀行的交易員一邊在看長期資本管理的交易記錄，一邊在市場上傾銷同樣的產品，等到價格砸下來，高盛銀行又回過頭來厚顏無恥地想從長期資本管理那裡把這些產品低價買走。洛溫斯坦在《營救華爾街》中形容說：“高盛銀行的做法，反映的正是投資銀行最醜惡、最無情、最無恥的一面。”梅裡韋瑟後來也向美聯儲表達了對高盛銀行及其他幾家公司這種落井下石的做法的不滿，高盛銀行對這類指稱則完全否認。這種趁火打劫的現象——如果有的話——也是教授們的模型裡面沒有考慮到的東西。
沒過幾天，長期資本管理的投資組合裡面究竟有些什麼東西在華爾街人人皆知，各家銀行的交易員像禿鷲一樣圍上來，瘋狂拋售。
默頓看到自己研究成果結出的花朵一天比一天憔悴，心情很差。他覺得這不僅僅是他基金的失敗，也是他做出了突出貢獻的現代金融學的失敗，有好幾次他當眾黯然落淚。舒爾斯在參加家鄉加拿大安大略省為他舉行的諾貝爾慶功會上說起自己童年的時候泣不成聲。而曾經被廣泛認為將會是格林斯潘接班人的馬林斯知道他自己出任美聯儲主席的機會已經是在“肥尾”之外了。
9月23日，巴菲特在高盛銀行的參與下，同意聯手高盛銀行和後來在金融危機中被美國政府接管的美國國際集團以25億美元購買長期資本管理的資產；如果後者同意，那麼巴菲特的克希爾哈撒韋公司將立即給長期資本管理的基金注資30億美元。巴菲特對長期資本管理的合夥人分文不給，而且要立即炒他們所有人的魷魚。這時候，巴菲特想用25億美元購買的資產在1998年年初的價值是470億美元，股神會做生意的名聲不是吹出來的。巴菲特的購買函只有一頁紙，5段話，早上11點40分傳真到梅裡韋瑟的手裡。
巴菲特給出的截至期限是當天下午12點半。
這個收購協議因為一些技術問題沒有完成。
同日，華爾街的十幾家銀行在美聯儲的協調之下聯合出資36億多美元，接手了長期資本管理。這是美聯儲破天荒第一次插手一個非商業銀行的金融機構的倒閉。長期資本管理跟各大銀行有著千絲萬縷的聯繫，它的倒閉可能造成整個金融體系的混亂。當然我們現在知道，那將不是美聯儲最後一次做類似的事情：在這次的金融危機中，聯儲連連出手，挽救的很多機構都不是歸美聯儲管的商業銀行。
被接手之後，長期資本管理基金繼續保持運作，但它的主要使命是將它如同一團亂麻的衍生工具交易逐漸解開、清盤。長期資本管理所有合夥人在基金裡面的資產（1998年年初的價值為19億美元）化為烏有。
洗澡水裡面的孩子
長期資本管理倒臺之後，很多評論家都用譏諷的語調來說諾貝爾獎得主的衍生工具理論，史學家弗格森在他的暢銷書《貨幣崛起》中特意列出了布萊克-舒爾斯-默頓的期權公式。當然這個公式比較長，對於一個沒有學過高等數學的人，這個公式看上去可能有些古怪，弗格森問讀者；“您是不是有些丈二和尚摸不著頭腦？”然後他接著說：“反正我是。”讀者自然會總結：弗格森是哈佛大學的冠名教授，牛津大學的資深研究員，斯坦福大學胡佛研究院的研究員，連他都不知道而且公開嘲笑的東西，這不是騙人的那該是什麼呢？
其實學過高等數學的人也未必一下子能很明白，這個公式需要用到隨機微積分的知識，因為是“連續時間金融”，這跟一般高等數學的牛頓-萊布尼茨微積分不同。
但這種將衍生工具、期權標價理論完全否定的觀點在我們看來是有失偏頗的。布萊克-舒爾斯-默頓的理論的確需要做出一些跟現實生活不完全吻合的假設才能得到很漂亮的結果，包括那個被人家嘲笑的公式。但是任何科學理論都需要假設，任何科學理論都不可能是複雜的現實生活的完美總結，這一點對於社會科學的理論來說更是如此。很多情況下人們怪罪理論的錯誤，其實真正的問題常常是人們對於理論適用的條件和範圍沒有弄清楚，是人們對理論的局限性沒有足夠的認識，是人們沒有花時間去考慮那些為了能使理論更加適用於實踐而需要做出的調整。很多時候，種種的調整使理論不再漂亮，調整使理論更為複雜，所以人們不願意花工夫去瞭解和使用這些對於理論的調整。相對而言，指責理論所帶來的問題則容易很多。在金融行業，布萊克-舒爾斯-默頓的期權公式被廣泛應用，但是極少情況是用它原始的、漂亮的形式，而多是用它醜陋的、經過調整的形式，這其中就包括對“肥尾”的調整。
其實，金融衍生工具理論的出發點很簡單：一個出發點是動態對沖，另一個出發點是同物同價，這都是很常識性的東西。正是它的這種簡單和直觀（雖說公式有些複雜）才使它能成為一個龐大行業的支柱之一，現代金融的發展在很大程度上歸功於這個理論。有人說：這個理論是社會科學裡面最準確、最成功的理論，我們覺得這種說法在長期資本管理垮掉之前是正確的，之後也還是正確的。理論的創始者賠了錢，原因之一是他們太迷信自己的假設。很多科學家都喜歡漂亮的公式，這兩個教授也不例外。可惜，現實生活常常是不漂亮的。
長期資本管理的興衰對於量化投資理念的打擊在當時是沉重的。很多人都會拿長期資本管理和西蒙斯的復興技術公司相提並論，因為兩者都是著名學者當家，兩者都是以量化投資為主旨，在外人看來兩者都是黑箱操作。但是也有些人會指出，大獎章基金的杠杆遠遠低於長期資本管理；更重要的是，雖說長期資本管理有兩位諾貝爾獎得主壓陣，公司有一大批博士，但是最後導致基金崩潰的其實是人為的判斷錯誤。2000年西蒙斯在接受採訪的時候當然免不了要被問到這個問題，他回答說：“我們公司的每個人都看過了關於長期資本管理的書。它當然使我們更為警惕。但是我們的投資理念和長期資本管理有很大的不同：我們的出發點不是一個公式，而是市場資料。我們沒有認為市場價格應該如何如何這樣先入為主的觀念。我們想要尋找的規律在市場上出現過千次萬次。另外，長期資本管理關於各種價差回歸平均的觀念沒有一個時間的概念：雖說歸根結底價差要回歸，但歸根結底到底是多久呢？”當記者問到他那段時間因為長期資本管理倒臺的關係，各類金融工具價格大幅波動對大獎章的影響的時候，西蒙斯說：“如果說影響，應該是正面的。我們過去一段的表現很好。一般來說，市場動盪的時候我們表現最好。我們沒有受到銀行減少貸款的影響，因為我們很少用杠杆負債來操作。很多銀行都打電話問我們的負債是不是太多，我就叫我們的交易員回電話給銀行，問它們自己是不是給其他公司貸款過多，出了問題。一般說來，當大家都像無頭蒼蠅到處亂撞的時候對我們最有利，因為我們熟知的那些規律都正是在這種時候出現的。”
非洲草原上的獅子盯著遷徙的角馬群。如果誰能採訪到獅子的話，獅子說的估計也是這番話。
這裡需要補充一句：我們能對長期資本管理的投資策略內幕知道這麼多的唯一原因是，它失敗了，它的所作所為成了法庭上公開的材料，許多知情人後來也毫無顧忌地揭它的老底，這也是通常所說的“不幸的家庭各有各的不幸”的原因之一吧。
西蒙斯的幸運是關於他的資訊很少。但是，我們也還是要再細究一下，西蒙斯賺錢的秘密將是我們下一章討論的內容。
第3章 我心裡埋藏著小秘密(我心裡埋藏著小秘密、狼來了)
我心裡埋藏著小秘密
川妹子自從見了西蒙斯之後總是忘不了這個溫文爾雅的老頭兒。其中的主要原因不是他賺多少錢，而是她對他的一無所知。人總是這樣。川妹子知道巴菲特愛吃什麼，他主要助手的名字，知道索羅斯愛開什麼車，有什麼口頭禪，但是關於這個能睡在上面的“席夢思”，她什麼都不知道。於是川妹子開始留意關於西蒙斯老頭兒的各種消息——現在有穀歌，就算老頭兒再低調，要想找到消息並不那麼難。
我們通過一個社交網站聯繫到了這個姑娘。當問她名字的漢字是哪幾個字的時候她笑眯眯地回答：不說不行嗎？那個故事都很老了！
有一天，川妹子看到了這樣一條有關西蒙斯的消息，還和中國有關。確切地說，和一個叫張秋爽的姑娘有關係。不過，這個姑娘的名字也可能是章秋爽，或者秋霜，或者丘雙，哈爾濱人，應該和自己同歲，1983年出生，浙江大學竺可楨學院本科畢業以後去了美國佐治亞科技大學攻讀電腦的碩士學位，2007年畢業。還沒有畢業，張姑娘就收到了高盛銀行的兩個不同部門的聘書，微軟電腦公司也有兩個職位等著她，還有一份聘書來自川妹子現在越來越離不了的穀歌公司。這還不算，一家獵頭公司給張姑娘打電話，問她願不願意加盟西蒙斯的復興技術公司！圓圓臉蛋兒、帶著眼鏡的張姑娘說：“高盛銀行的人告訴我將來能賺很多錢。”還沒有出校門，她對這些鋪天而至的聘書和背後的公司也不是很清楚，就去諮詢一個曾經在高盛銀行工作過，後來跳槽到三藩市一家對沖基金的中國朋友。朋友告訴她說：“到高盛銀行，給交易期權的團隊寫軟體，這應該是很刺激的工作，但是壓力也很大。”張姑娘害怕自己晚上睡不好覺，最後決定加盟穀歌。她說：“如果光是想著錢的話，生活就可能完全走樣了。”再說啦，加州的天氣要比紐約好，紐約的天氣可能要比哈爾邦濱的好，這也是張姑娘選擇谷歌的另一個原因。
雖說川妹子覺得人家的命好，有那麼多的好工作等著她，但是也沒有妒忌，只是有些後悔當年沒有好好讀書。她不明白的是為什麼西蒙斯的公司會對這個24歲的中國姑娘如此有興趣？張姑娘學習的是電腦軟體，又不是金融投資。川妹子查了查，張姑娘過去寫過電子遊戲軟體，這跟投資有什麼關係呢？川妹子看著張姑娘在大學的個人網頁，很簡單，上面演示了她的研究成果：一張張姑娘本人半躺在草坪上的照片，經過張姑娘的軟體處理之後，人不見了，草坪整整齊齊的，絲毫沒有人躺過的痕跡。川妹子盯著照片上的草坪，很久很久。川妹子還是想不出來投資賺錢跟整齊的草坪有什麼關係。這世界，有太多無法解釋的秘密，她這樣想。
突然間川妹子意識到有人在跟她講話：“請問，有關於西蒙斯的書嗎？”她抬頭一看這人，愣了。
狼來了
我畢業的那一年是1996年。我也是博士，學的還是量化金融學，滿腦袋都是布萊克-舒爾斯-默頓、布朗運動、隨機微積分和偏微分方程。雖說那時候量化金融學還不是一個很常見的學科——至少不像今天這樣普遍——但是已經有學校開設這門學科的碩士和博士專業，這也間接說明了量化投資已經逐漸在金融投資領域走入主流。
我加入了一家投資銀行的資本市場部，也就是交易、做市的部門。從參加工作的第一天起我就天天坐在銀行的交易大廳裡，頭銜是金融工程師，具體幹什麼我一點兒都不知道。
這個交易大廳就在泰晤士河邊上，是外匯部和債券部合用的，大小可能有一個半足球場，但是屋頂不高，所以看上去很局促——後來銀行在美國的交易大廳建在紐約城外的康奈蒂格州，屋頂很高，據說幾架波音飛機可以直接停進去。交易大廳裡到處都是螢光屏，一片慌亂的景象。最初幾天，我遊手好閒沒有事情做，但是看看別人都好像忙得要死，也不好打攪，所以我就看同事們寫的各種“戰術建議報告”：澳元要漲，因為子午卯酉，所以你應該購買辰巳午未（通常都是各類衍生產品），這樣就能大賺特賺；或者，日元要先漲後跌，因為一二三四，所以應該買五六七八（又是衍生工具），這樣也能大賺特賺。都是差不多的套路。我清楚地記得當時的印象是，這些戰術建議報告大都缺乏一分為二的平衡觀，報告的格式和文字也都很蹩腳，就連我這個外國人都能挑出很多錯誤，而且，都是在推銷衍生工具。我在想，如果學校的導師看到這樣的文章，一定會直接扔回來，連看都不會看，因為格式太爛。當時這間銀行在電腦技術上遙遙領先于其他同行，用的都是後來又創立了蘋果公司的約伯斯當年所在的公司生產的NeXT電腦。雖說這種電腦性能很好，可以運行非常先進的交易管理系統，但是它的辦公室軟體就差多了，所以同事寫出來的報告格式都很難看。幾年以後，NeXT被微軟打敗，我們也都開始用微軟公司的軟體，這家銀行每天製造的各種報告的格式因為有了比較順手的文書處理軟體而大為改進，但是報告裡面偏頗和缺乏邏輯的特點仍然是老樣子。因為——這在哪個行業都一樣——四平八穩的報告是賣不了東西的。
交易大廳裡從來都是亂糟糟的，尤其是市場波動的時候會有很多人大聲叫嚷，像是自由市場。我才到沒幾天，有一天下午，一個同事突然站起來大聲叫：“狼——！”。這時候整個交易大廳鴉雀無聲，都看著他。他才剛剛20歲出頭，但是頭髮都掉光了，猶太人，平常就不苟言笑，這時候他異常鎮靜。他眼睛閃著光，對著交易大廳中央的兩排桌子高聲叫：“馬克日元，一碼。”兩排桌子上站起來一個人，是個愛爾蘭大高個子，常常罵娘，但是後來我才知道他是現貨交易員中唯一的大學生畢業生，其他的現貨交易員都是倫敦東部貧民區出來的從學徒工幹起來的初中生。愛爾蘭人跟站在他旁邊的現貨交易主管耳語了兩句，然後叫道：“3-8。”光頭拿起電話輕聲對著話筒說著什麼，同時把右手平伸出來。突然間他右手食指向上一指，等到愛爾蘭人示意看清楚了，光頭就坐下來接著打電話，嘴角露出一絲難以察覺的笑容。這時候，愛爾蘭人滿臉通紅，他對著兩排桌子上盯著他的同事們說：“夥計們，走！這次我要先賣後買。”隨後所有的現貨交易人都要麼開始打電話，要麼瘋狂地在電腦上敲什麼，接著大家都開始叫喚各種數字。愛爾蘭人不停地叫：“你的！你的！”沒過幾秒，他改口大叫：“我的！我的！我的！”叫了幾次之後他邊打手勢邊說: “我飽了！”然後他嘿嘿笑笑，坐下來繼續盯著他面前的七八個螢光屏。
“一碼”在交易廳的行話裡就是10億。對我來說，“一碼”的錢在當年是一個不可想像的概念，就像川妹子換算西蒙斯的年收入一樣。但是沒多久，我也要像光頭那樣，站起來問價。當然剛開始是戰戰兢兢地，然後一邊打電話，一邊打手勢，第一次急得差點兒用漢語喊數位，第一次做的交易也不過是幾百萬美元。再後來我也做過幾次一碼或者幾碼的生意，算是我在交易大廳的幾分鐘的輝煌。有一個同事第一次問價的時候尿濕了褲子，後來就辭職了，聽說去了華盛頓的一家專門遊說美國國會的公司。不過這都是題外的故事了。
一位替我改稿的友人感歎道：賺錢真不容易呀！
這裡用的都是處理過的代號。
其實，光頭準確地“閱讀”了客戶，判斷出客戶要買馬克，他將價格整體上移，報給客戶的價格4-9。客戶最後的成交價為7279日元兌1馬克。光頭在幾秒鐘之內賺了將近14萬馬克。
“狼”指的就是西蒙斯的復興技術公司。
那次交易之後沒過幾天，有人給了我一個表格，上面是各個大客戶和它們的代號，其中有“小蠻牛”、“鑽石”、“超新星”、“獵豹”，等等。動物的名字特別多，食肉動物尤其多。不用問，沒有哪個客戶的代號是“兔子”。上一章說過的長期資本管理和索羅斯的量子基金都有它們各自的代號。這些代號，有的和客人公司的發音比較像，有的是客戶名字意思的引申，有的就不知道來路了。
在剛才的那一幕中，“狼”從我們銀行買走了10億德國馬克（當時還沒有歐元），賣給了我們相應的日元，價格是7278日元兌1馬克。我們的愛爾蘭交易員是專管馬克兌日元的，他接手了這個熱山芋之後立即讓所有的現貨交易員同事以迅雷不及掩耳之勢把賣出去的馬克統統買回來。但是他耍了一個滑頭，先是賣了幾筆，然後才開始買：先是向市場扔出幾個冷山芋，等到人們以為這次都是冷山芋的時候，他才大把扔出燙手的山芋。
在這一切進行的短短幾分鐘之內，馬克兌日元的價格先是跌了幾個點，然後又彈起來幾個點。對於沒有在我們交易大廳的人來說，這種價格變化跟平常毫無兩樣，因為匯率總是在不停變化的。即便是對那些當時在交易大廳裡目睹一切的人來說，這也不過是一段小小的插曲，常常發生。交易大廳的集體記憶短得出奇，沒過幾分鐘，人們就把它忘得乾乾淨淨了，大家都在想下一筆錢從哪裡賺回來。
但是在大洋的另一邊，在美國紐約州郊外的長島，那裡有幾台電腦在高速運作，剛剛的價格變化被一筆一筆完全記錄下來，就像一個精密的地震儀在記錄發生在全球某一個角落的一次小地震一樣。電腦迅速把最新的震動和過去千次萬次的震動作比較，得出了結論，然後把結論存在它巨大的資料庫裡面。如果電腦也會有人一樣的表情的話，那麼這時候它應該露出一絲狡猾的笑容。遠在倫敦的交易大廳裡面的人很快忘了這件事情，但是這幾台電腦不會忘。在不久的將來就又會有類似的震動，電腦能夠憑著千萬次過去的記憶在震動之前做出預測。
因為西蒙斯的復興技術本來就是靠電腦上的量化模型來交易的，這筆交易又是西蒙斯公司的，所以這次的小地震其實是西蒙斯的公司主動造成的，它們的電腦在記錄、分析這次市場變化時一定會將這個情況也考慮進去。
我們這家銀行其實和上一章說的布萊克-舒爾斯-默頓公式很有些淵源，也和長期資本管理的倒閉有些關係，所以不能不先簡單說說這個故事，再接著講西蒙斯。
川妹子自從見了西蒙斯之後總是忘不了這個溫文爾雅的老頭兒。其中的主要原因不是他賺多少錢，而是她對他的一無所知。人總是這樣。川妹子知道巴菲特愛吃什麼，他主要助手的名字，知道索羅斯愛開什麼車，有什麼口頭禪，但是關於這個能睡在上面的“席夢思”，她什麼都不知道。於是川妹子開始留意關於西蒙斯老頭兒的各種消息——現在有穀歌，就算老頭兒再低調，要想找到消息並不那麼難。
我們通過一個社交網站聯繫到了這個姑娘。當問她名字的漢字是哪幾個字的時候她笑眯眯地回答：不說不行嗎？那個故事都很老了！
有一天，川妹子看到了這樣一條有關西蒙斯的消息，還和中國有關。確切地說，和一個叫張秋爽的姑娘有關係。不過，這個姑娘的名字也可能是章秋爽，或者秋霜，或者丘雙，哈爾濱人，應該和自己同歲，1983年出生，浙江大學竺可楨學院本科畢業以後去了美國佐治亞科技大學攻讀電腦的碩士學位，2007年畢業。還沒有畢業，張姑娘就收到了高盛銀行的兩個不同部門的聘書，微軟電腦公司也有兩個職位等著她，還有一份聘書來自川妹子現在越來越離不了的穀歌公司。這還不算，一家獵頭公司給張姑娘打電話，問她願不願意加盟西蒙斯的復興技術公司！圓圓臉蛋兒、帶著眼鏡的張姑娘說：“高盛銀行的人告訴我將來能賺很多錢。”還沒有出校門，她對這些鋪天而至的聘書和背後的公司也不是很清楚，就去諮詢一個曾經在高盛銀行工作過，後來跳槽到三藩市一家對沖基金的中國朋友。朋友告訴她說：“到高盛銀行，給交易期權的團隊寫軟體，這應該是很刺激的工作，但是壓力也很大。”張姑娘害怕自己晚上睡不好覺，最後決定加盟穀歌。她說：“如果光是想著錢的話，生活就可能完全走樣了。”再說啦，加州的天氣要比紐約好，紐約的天氣可能要比哈爾邦濱的好，這也是張姑娘選擇谷歌的另一個原因。
雖說川妹子覺得人家的命好，有那麼多的好工作等著她，但是也沒有妒忌，只是有些後悔當年沒有好好讀書。她不明白的是為什麼西蒙斯的公司會對這個24歲的中國姑娘如此有興趣？張姑娘學習的是電腦軟體，又不是金融投資。川妹子查了查，張姑娘過去寫過電子遊戲軟體，這跟投資有什麼關係呢？川妹子看著張姑娘在大學的個人網頁，很簡單，上面演示了她的研究成果：一張張姑娘本人半躺在草坪上的照片，經過張姑娘的軟體處理之後，人不見了，草坪整整齊齊的，絲毫沒有人躺過的痕跡。川妹子盯著照片上的草坪，很久很久。川妹子還是想不出來投資賺錢跟整齊的草坪有什麼關係。這世界，有太多無法解釋的秘密，她這樣想。
突然間川妹子意識到有人在跟她講話：“請問，有關於西蒙斯的書嗎？”她抬頭一看這人，愣了。
狼來了
我畢業的那一年是1996年。我也是博士，學的還是量化金融學，滿腦袋都是布萊克-舒爾斯-默頓、布朗運動、隨機微積分和偏微分方程。雖說那時候量化金融學還不是一個很常見的學科——至少不像今天這樣普遍——但是已經有學校開設這門學科的碩士和博士專業，這也間接說明了量化投資已經逐漸在金融投資領域走入主流。
我加入了一家投資銀行的資本市場部，也就是交易、做市的部門。從參加工作的第一天起我就天天坐在銀行的交易大廳裡，頭銜是金融工程師，具體幹什麼我一點兒都不知道。
這個交易大廳就在泰晤士河邊上，是外匯部和債券部合用的，大小可能有一個半足球場，但是屋頂不高，所以看上去很局促——後來銀行在美國的交易大廳建在紐約城外的康奈蒂格州，屋頂很高，據說幾架波音飛機可以直接停進去。交易大廳裡到處都是螢光屏，一片慌亂的景象。最初幾天，我遊手好閒沒有事情做，但是看看別人都好像忙得要死，也不好打攪，所以我就看同事們寫的各種“戰術建議報告”：澳元要漲，因為子午卯酉，所以你應該購買辰巳午未（通常都是各類衍生產品），這樣就能大賺特賺；或者，日元要先漲後跌，因為一二三四，所以應該買五六七八（又是衍生工具），這樣也能大賺特賺。都是差不多的套路。我清楚地記得當時的印象是，這些戰術建議報告大都缺乏一分為二的平衡觀，報告的格式和文字也都很蹩腳，就連我這個外國人都能挑出很多錯誤，而且，都是在推銷衍生工具。我在想，如果學校的導師看到這樣的文章，一定會直接扔回來，連看都不會看，因為格式太爛。當時這間銀行在電腦技術上遙遙領先于其他同行，用的都是後來又創立了蘋果公司的約伯斯當年所在的公司生產的NeXT電腦。雖說這種電腦性能很好，可以運行非常先進的交易管理系統，但是它的辦公室軟體就差多了，所以同事寫出來的報告格式都很難看。幾年以後，NeXT被微軟打敗，我們也都開始用微軟公司的軟體，這家銀行每天製造的各種報告的格式因為有了比較順手的文書處理軟體而大為改進，但是報告裡面偏頗和缺乏邏輯的特點仍然是老樣子。因為——這在哪個行業都一樣——四平八穩的報告是賣不了東西的。
交易大廳裡從來都是亂糟糟的，尤其是市場波動的時候會有很多人大聲叫嚷，像是自由市場。我才到沒幾天，有一天下午，一個同事突然站起來大聲叫：“狼——！”。這時候整個交易大廳鴉雀無聲，都看著他。他才剛剛20歲出頭，但是頭髮都掉光了，猶太人，平常就不苟言笑，這時候他異常鎮靜。他眼睛閃著光，對著交易大廳中央的兩排桌子高聲叫：“馬克日元，一碼。”兩排桌子上站起來一個人，是個愛爾蘭大高個子，常常罵娘，但是後來我才知道他是現貨交易員中唯一的大學生畢業生，其他的現貨交易員都是倫敦東部貧民區出來的從學徒工幹起來的初中生。愛爾蘭人跟站在他旁邊的現貨交易主管耳語了兩句，然後叫道：“3-8。”光頭拿起電話輕聲對著話筒說著什麼，同時把右手平伸出來。突然間他右手食指向上一指，等到愛爾蘭人示意看清楚了，光頭就坐下來接著打電話，嘴角露出一絲難以察覺的笑容。這時候，愛爾蘭人滿臉通紅，他對著兩排桌子上盯著他的同事們說：“夥計們，走！這次我要先賣後買。”隨後所有的現貨交易人都要麼開始打電話，要麼瘋狂地在電腦上敲什麼，接著大家都開始叫喚各種數字。愛爾蘭人不停地叫：“你的！你的！”沒過幾秒，他改口大叫：“我的！我的！我的！”叫了幾次之後他邊打手勢邊說: “我飽了！”然後他嘿嘿笑笑，坐下來繼續盯著他面前的七八個螢光屏。
“一碼”在交易廳的行話裡就是10億。對我來說，“一碼”的錢在當年是一個不可想像的概念，就像川妹子換算西蒙斯的年收入一樣。但是沒多久，我也要像光頭那樣，站起來問價。當然剛開始是戰戰兢兢地，然後一邊打電話，一邊打手勢，第一次急得差點兒用漢語喊數位，第一次做的交易也不過是幾百萬美元。再後來我也做過幾次一碼或者幾碼的生意，算是我在交易大廳的幾分鐘的輝煌。有一個同事第一次問價的時候尿濕了褲子，後來就辭職了，聽說去了華盛頓的一家專門遊說美國國會的公司。不過這都是題外的故事了。
一位替我改稿的友人感歎道：賺錢真不容易呀！
這裡用的都是處理過的代號。
其實，光頭準確地“閱讀”了客戶，判斷出客戶要買馬克，他將價格整體上移，報給客戶的價格4-9。客戶最後的成交價為7279日元兌1馬克。光頭在幾秒鐘之內賺了將近14萬馬克。
“狼”指的就是西蒙斯的復興技術公司。
那次交易之後沒過幾天，有人給了我一個表格，上面是各個大客戶和它們的代號，其中有“小蠻牛”、“鑽石”、“超新星”、“獵豹”，等等。動物的名字特別多，食肉動物尤其多。不用問，沒有哪個客戶的代號是“兔子”。上一章說過的長期資本管理和索羅斯的量子基金都有它們各自的代號。這些代號，有的和客人公司的發音比較像，有的是客戶名字意思的引申，有的就不知道來路了。
在剛才的那一幕中，“狼”從我們銀行買走了10億德國馬克（當時還沒有歐元），賣給了我們相應的日元，價格是7278日元兌1馬克。我們的愛爾蘭交易員是專管馬克兌日元的，他接手了這個熱山芋之後立即讓所有的現貨交易員同事以迅雷不及掩耳之勢把賣出去的馬克統統買回來。但是他耍了一個滑頭，先是賣了幾筆，然後才開始買：先是向市場扔出幾個冷山芋，等到人們以為這次都是冷山芋的時候，他才大把扔出燙手的山芋。
在這一切進行的短短幾分鐘之內，馬克兌日元的價格先是跌了幾個點，然後又彈起來幾個點。對於沒有在我們交易大廳的人來說，這種價格變化跟平常毫無兩樣，因為匯率總是在不停變化的。即便是對那些當時在交易大廳裡目睹一切的人來說，這也不過是一段小小的插曲，常常發生。交易大廳的集體記憶短得出奇，沒過幾分鐘，人們就把它忘得乾乾淨淨了，大家都在想下一筆錢從哪裡賺回來。
但是在大洋的另一邊，在美國紐約州郊外的長島，那裡有幾台電腦在高速運作，剛剛的價格變化被一筆一筆完全記錄下來，就像一個精密的地震儀在記錄發生在全球某一個角落的一次小地震一樣。電腦迅速把最新的震動和過去千次萬次的震動作比較，得出了結論，然後把結論存在它巨大的資料庫裡面。如果電腦也會有人一樣的表情的話，那麼這時候它應該露出一絲狡猾的笑容。遠在倫敦的交易大廳裡面的人很快忘了這件事情，但是這幾台電腦不會忘。在不久的將來就又會有類似的震動，電腦能夠憑著千萬次過去的記憶在震動之前做出預測。
因為西蒙斯的復興技術本來就是靠電腦上的量化模型來交易的，這筆交易又是西蒙斯公司的，所以這次的小地震其實是西蒙斯的公司主動造成的，它們的電腦在記錄、分析這次市場變化時一定會將這個情況也考慮進去。
我們這家銀行其實和上一章說的布萊克-舒爾斯-默頓公式很有些淵源，也和長期資本管理的倒閉有些關係，所以不能不先簡單說說這個故事，再接著講西蒙斯。
第3章 我心裡埋藏著小秘密(追趕鄰居、殺，還是被殺)
追趕鄰居
1977年開始，商品期權交易商開始大規模使用布萊克-舒爾斯-默頓公式來計算商品期權的價格，商品期權交易量逐年上升。芝加哥一對叫奧康納的兄弟開了一家交易公司，就叫奧康納及合夥人公司，專門從事期權交易。這家公司從麻省理工學院招了許多理科或者工科的尖子生，然後培訓他們做交易。奧康納的交易手法、電腦系統、風險控制能力跟對手比較很快就顯示出很大的優勢，這家公司快速成長，據說芝加哥期權交易市場上只要不會腐爛的所有期權產品他們都做，而且做得很大，奧康納及合夥人都賺了很多錢。1987年的股市暴跌中他們可能傷了元氣，所以開始找買家，最後被當年瑞士銀行體系三駕馬車裡面最小的一家瑞士銀行公司買走了。雖說相對奧康納及合夥人來說瑞士銀行公司是個龐然大物，但是在隨後的幾年裡，奧康納的人慢慢佔據了瑞士銀行公司幾乎所有的重要職位，瑞士銀行公司也慢慢由一個沉睡的、專門為全球巨富提供服務的傳統銀行轉變成全球最大的銀行之一，尤其是它的全球投資銀行業務。奧康納的量化投資管理技術被全面用到了瑞士銀行公司包括約伯斯的電腦系統，所以當年這家銀行的外匯期權交易應該算是全球數一數二的。跟現貨交易部不同，期權交易員基本上全是麻省理工學院的學生，博士有幾個，但是大部分是頭腦反應迅速但又能理解期權複雜風險的本科生。
銀行新人培訓班的一個傳統保留故事是當年奧康納及合夥人曾經做過五花肉的期權合同，後來交易對手選擇交貨！交付的貨物不知道夠煮多少碗紅燒肉？
瑞士聯合銀行、瑞士信貸銀行和瑞士銀行公司。
三駕馬車之一的瑞士聯合銀行看到其對頭瑞士銀行公司的生意蒸蒸日上，也想湊熱鬧。這時候，1987年夏天，舒爾斯正在尋找能為長期資本管理提供某種擔保的銀行。找了幾家，其中包括瑞士銀行公司，人家都認為這種擔保風險太高，所以拒絕了，但是想要趕超鄰居瑞士聯合銀行覺得這是一個千載難逢的好機會，尤其是在看到舒爾斯和默頓全身發出的光環，看到長期資本管理過去兩三年的表現之後。瑞士聯合銀行拿出了將近十億美元投到了長期資本管理的基金。當然我們後來知道，這時候正是這個基金的最高點，一年過後，瑞士聯合銀行的投資基本是血本無歸，聯合銀行也只好忍辱跟比它小的瑞士銀行公司合併。說是合併，但其實是小吃大，奧康納的人仍然佔據著新的改名叫瑞銀的銀行裡面的各種關鍵職位。三駕馬車自此變成兩駕。再後來，瑞銀號稱很強的量化風險管理能力又使瑞銀成為這次金融危機中的最大的輸家之一，不過這是後話，也跟本書的主題關聯不是很大，我們就不說了。
殺，還是被殺
我們還是說回“狼”的生意吧。
像復興技術這樣的對沖基金非常注重交易的隱蔽性，它們會要求對手銀行嚴格保密，不能把它們的交易內容洩露出去，這也是為什麼在銀行裡大家都必須要使用代碼的原因。最近10年，對沖基金的資產增加了將近10倍，在很多市場上，對沖基金的交易數額占整個市場的份額常常超過一半，所以，對沖基金提出的要求，銀行不能不聽。
對沖基金要求保密的原因不完全是不想出風頭，避開人的眼目，這樣做也是為了生存。我們用“套”角馬的獅子或者“狼”來指對沖基金，是因為這類基金的冷靜的算計、快速的出擊和無情的獵殺。對沖基金這樣做的原因當然是為了賺錢，更重要的是，它們的交易對手，那些投資銀行，都不是等閒之輩。在投資銀行和對沖基金的較量中，如果不殺，就是被殺。我們前面講過投資銀行如何在長期資本管理將倒臺的時候像一群禿鷲一樣撲上去撕扯，那並不是一個特例，將投資銀行形容為禿鷲也不是我們的創造。所以，保密是對沖基金的生存之道。長期資本管理在一進一出的兩筆交易中從來都是使用不同的投資銀行也是這個原因。
舉個例子，長期資本管理從銀行甲那裡購買了一筆10年期的美元掉期合同，3個月後，掉期合同升值，長期資本管理的投資目的達到，它要出貨，鎖定利潤。最直接的辦法當然是跟銀行甲詢價，因為本來就是跟它簽的合同，一進一出，兩相抵消，對誰都是乾淨俐落。但是長期資本管理這樣做的可能性很小，因為它不願意把頭伸到銀行甲的砧板上白挨一刀。銀行甲已經知道了長期資本管理3個月前購買過這個掉期，所以銀行甲在開價的時候很可能會往低裡說，長期資本管理需要避開這個價格陷阱。
但是銀行甲如果一味壓價對它自己並不是沒有風險的。銀行報價的時候一般需要報雙向的價格：既要報買入的價格，也要報賣出的價格。拿固定調浮動的掉期合同來說，它的價格一般是用固定利率來標定的，假定正常的雙向市場價格是410%～420%，也就是說，銀行如果收固定利率，它的價格是每年420%，如果支付固定利率，它的價格是每年410%。銀行甲知道長期資本管理過去已經買了固定利率的掉期，那麼這一次它更可能是要把過去買的那個掉期合同賣回給銀行，亦即銀行需要支付固定利率。銀行要想多賺錢，就要把買入價410%壓低一些。壓多一個基點，就是銀行甲一份額外的利潤。那麼銀行甲會不會給長期資本管理報雙向價格405%～420%呢？應該不會，如果那樣報了的話，長期資本管理的交易員會把銀行甲的銷售人員罵得狗血噴頭的。銀行報的買入價和賣出價的價差正是買家的交易成本，如果報價405%～420%，就意味著成本從10個基點漲到了15個基點，對於金融交易來說，這就等於漲價50%。交易成本增加了一半，如果銀行這樣做的話，客人早就去了別的地方。所以，銀行甲的銷售人員很可能將整個價格下移，報405%~415%，這叫“閱讀客戶”。這樣它才可能賺到這筆錢，又不至於被長期資本管理痛駡。但是，長期資本也不一定非要賣，它也有可能繼續吃進同樣的合同，如果長期資本管理吃進的話，銀行甲就只能在415%這個價格上賣出，偷雞不成蝕把米。不過，如果銀行甲和長期資本管理經常交易，銀行甲就會比較瞭解長期資本管理的交易習慣，所以犯錯誤的機會並不高。銀行的交易部門能賺那樣多的錢，這是一個原因。後面我們還會看到，現在銀行通過電腦來完成對客戶交易方向的判斷，準確率更高，也沒有銷售人員在移動價格時可能出現的磕磕巴巴（因為他在“撒謊”），正是道高一尺，魔高一丈。
其實標價更常見的是用相應期限的政府債券利率加掉期利差，不過這跟直接說固定利率沒有什麼大的區別。
既然銀行甲有潛在的、移動價格的動機，長期資本管理對付這一招的辦法就是和不同的銀行做交易。今天從銀行甲買，明天又通過銀行乙去賣。這樣，一進一出同一筆交易很可能是跟不同的銀行簽訂的。有時候同一個產品投資者可能買進賣出許多次，這樣雖說淨交易量為零，但毛交易量則是個天文數字。我們前面說過長期資本管理的衍生工具數額非常龐大，這種交易方式是主要的原因。
您也許會問：為什麼不貨比三家呢？長期資本管理可以每次都同時跟許多家銀行詢價，然後跟價錢最好的那一家進行交易。這當然是一個辦法，也是經常被各類投資人所採用的，實際上，交易所的交易方式就應該是這種多家詢價的延伸。但令交易對手競價的做法不能完全解決問題，尤其是當交易額比較大、市場交易人比較少、產品流動性比較差的時候。在這種情況下，如果像長期資本管理這樣的大戶出來大範圍詢價就很可能會造成價格的移動，而移動的方向十有八九都是對客戶不利的，因為那些像禿鷲一樣的投資銀行不是吃素的，一聽到客戶在詢價，它們會立刻判斷客戶的方向，提前建倉，使價格提前移動。所以，在交易過程中，大的基金通常會權衡競爭交易和單獨交易的利弊，混合使用兩種方法。如果是競爭交易，得到貨的銀行能賺錢的空間要比單獨交易的時候小很多，因為市場已經知道了它手裡是什麼貨，前面說過的那個愛爾蘭人的花招就不靈了，所以大的基金有時候也會拿單獨交易作為獎勵，給服務比較好的投資銀行。或者，大基金的交易員把單獨交易的指令給上一次帶他到瑞士滑雪，或者邀請他去看溫布林敦網球決賽的那家銀行。
上面說的這些問題看起來似乎跟我們的主題並不相干，但它們都是所謂市場微觀結構的一部分。正是這些林林總總的、有關市場的特別之處有可能在極短的時間內造成金融價格的規律性變化，就像一群遷徙的角馬，一隻角馬的前蹄可能碰到另一隻角馬的後蹄，一隻角馬揚起的塵土有可能使下一隻角馬的視線短暫受阻一樣，下一隻角馬的反應可能是規律性的，西蒙斯的電腦像獅子眼睛一樣把這一切都記錄在案。另外，上面說的種種現象都是在櫃面市場更有可能發生的，在股票交易所交易的時候有些問題可能不會出現，但是股票交易所裡面又有另外的問題，西蒙斯的復興技術公司也有另外的獅眼關注那些問題。
很多股票交易所都有做市商機制，這其實和櫃面交易近似。
此外，像西蒙斯或者長期資本管理這樣的對沖基金跟不同銀行交易的另外一個原因是要保護它們的量化模型的秘密。如果投資銀行能看到所有的交易，那麼投資銀行雇用的博士、教授就可以使用反向推理的辦法摸索出別人的投資秘密。洩露機密不啻於免費告訴人家山林裡的蘑菇在什麼地方，西蒙斯當然不會幹這樣的蠢事。
1977年開始，商品期權交易商開始大規模使用布萊克-舒爾斯-默頓公式來計算商品期權的價格，商品期權交易量逐年上升。芝加哥一對叫奧康納的兄弟開了一家交易公司，就叫奧康納及合夥人公司，專門從事期權交易。這家公司從麻省理工學院招了許多理科或者工科的尖子生，然後培訓他們做交易。奧康納的交易手法、電腦系統、風險控制能力跟對手比較很快就顯示出很大的優勢，這家公司快速成長，據說芝加哥期權交易市場上只要不會腐爛的所有期權產品他們都做，而且做得很大，奧康納及合夥人都賺了很多錢。1987年的股市暴跌中他們可能傷了元氣，所以開始找買家，最後被當年瑞士銀行體系三駕馬車裡面最小的一家瑞士銀行公司買走了。雖說相對奧康納及合夥人來說瑞士銀行公司是個龐然大物，但是在隨後的幾年裡，奧康納的人慢慢佔據了瑞士銀行公司幾乎所有的重要職位，瑞士銀行公司也慢慢由一個沉睡的、專門為全球巨富提供服務的傳統銀行轉變成全球最大的銀行之一，尤其是它的全球投資銀行業務。奧康納的量化投資管理技術被全面用到了瑞士銀行公司包括約伯斯的電腦系統，所以當年這家銀行的外匯期權交易應該算是全球數一數二的。跟現貨交易部不同，期權交易員基本上全是麻省理工學院的學生，博士有幾個，但是大部分是頭腦反應迅速但又能理解期權複雜風險的本科生。
銀行新人培訓班的一個傳統保留故事是當年奧康納及合夥人曾經做過五花肉的期權合同，後來交易對手選擇交貨！交付的貨物不知道夠煮多少碗紅燒肉？
瑞士聯合銀行、瑞士信貸銀行和瑞士銀行公司。
三駕馬車之一的瑞士聯合銀行看到其對頭瑞士銀行公司的生意蒸蒸日上，也想湊熱鬧。這時候，1987年夏天，舒爾斯正在尋找能為長期資本管理提供某種擔保的銀行。找了幾家，其中包括瑞士銀行公司，人家都認為這種擔保風險太高，所以拒絕了，但是想要趕超鄰居瑞士聯合銀行覺得這是一個千載難逢的好機會，尤其是在看到舒爾斯和默頓全身發出的光環，看到長期資本管理過去兩三年的表現之後。瑞士聯合銀行拿出了將近十億美元投到了長期資本管理的基金。當然我們後來知道，這時候正是這個基金的最高點，一年過後，瑞士聯合銀行的投資基本是血本無歸，聯合銀行也只好忍辱跟比它小的瑞士銀行公司合併。說是合併，但其實是小吃大，奧康納的人仍然佔據著新的改名叫瑞銀的銀行裡面的各種關鍵職位。三駕馬車自此變成兩駕。再後來，瑞銀號稱很強的量化風險管理能力又使瑞銀成為這次金融危機中的最大的輸家之一，不過這是後話，也跟本書的主題關聯不是很大，我們就不說了。
殺，還是被殺
我們還是說回“狼”的生意吧。
像復興技術這樣的對沖基金非常注重交易的隱蔽性，它們會要求對手銀行嚴格保密，不能把它們的交易內容洩露出去，這也是為什麼在銀行裡大家都必須要使用代碼的原因。最近10年，對沖基金的資產增加了將近10倍，在很多市場上，對沖基金的交易數額占整個市場的份額常常超過一半，所以，對沖基金提出的要求，銀行不能不聽。
對沖基金要求保密的原因不完全是不想出風頭，避開人的眼目，這樣做也是為了生存。我們用“套”角馬的獅子或者“狼”來指對沖基金，是因為這類基金的冷靜的算計、快速的出擊和無情的獵殺。對沖基金這樣做的原因當然是為了賺錢，更重要的是，它們的交易對手，那些投資銀行，都不是等閒之輩。在投資銀行和對沖基金的較量中，如果不殺，就是被殺。我們前面講過投資銀行如何在長期資本管理將倒臺的時候像一群禿鷲一樣撲上去撕扯，那並不是一個特例，將投資銀行形容為禿鷲也不是我們的創造。所以，保密是對沖基金的生存之道。長期資本管理在一進一出的兩筆交易中從來都是使用不同的投資銀行也是這個原因。
舉個例子，長期資本管理從銀行甲那裡購買了一筆10年期的美元掉期合同，3個月後，掉期合同升值，長期資本管理的投資目的達到，它要出貨，鎖定利潤。最直接的辦法當然是跟銀行甲詢價，因為本來就是跟它簽的合同，一進一出，兩相抵消，對誰都是乾淨俐落。但是長期資本管理這樣做的可能性很小，因為它不願意把頭伸到銀行甲的砧板上白挨一刀。銀行甲已經知道了長期資本管理3個月前購買過這個掉期，所以銀行甲在開價的時候很可能會往低裡說，長期資本管理需要避開這個價格陷阱。
但是銀行甲如果一味壓價對它自己並不是沒有風險的。銀行報價的時候一般需要報雙向的價格：既要報買入的價格，也要報賣出的價格。拿固定調浮動的掉期合同來說，它的價格一般是用固定利率來標定的，假定正常的雙向市場價格是410%～420%，也就是說，銀行如果收固定利率，它的價格是每年420%，如果支付固定利率，它的價格是每年410%。銀行甲知道長期資本管理過去已經買了固定利率的掉期，那麼這一次它更可能是要把過去買的那個掉期合同賣回給銀行，亦即銀行需要支付固定利率。銀行要想多賺錢，就要把買入價410%壓低一些。壓多一個基點，就是銀行甲一份額外的利潤。那麼銀行甲會不會給長期資本管理報雙向價格405%～420%呢？應該不會，如果那樣報了的話，長期資本管理的交易員會把銀行甲的銷售人員罵得狗血噴頭的。銀行報的買入價和賣出價的價差正是買家的交易成本，如果報價405%～420%，就意味著成本從10個基點漲到了15個基點，對於金融交易來說，這就等於漲價50%。交易成本增加了一半，如果銀行這樣做的話，客人早就去了別的地方。所以，銀行甲的銷售人員很可能將整個價格下移，報405%~415%，這叫“閱讀客戶”。這樣它才可能賺到這筆錢，又不至於被長期資本管理痛駡。但是，長期資本也不一定非要賣，它也有可能繼續吃進同樣的合同，如果長期資本管理吃進的話，銀行甲就只能在415%這個價格上賣出，偷雞不成蝕把米。不過，如果銀行甲和長期資本管理經常交易，銀行甲就會比較瞭解長期資本管理的交易習慣，所以犯錯誤的機會並不高。銀行的交易部門能賺那樣多的錢，這是一個原因。後面我們還會看到，現在銀行通過電腦來完成對客戶交易方向的判斷，準確率更高，也沒有銷售人員在移動價格時可能出現的磕磕巴巴（因為他在“撒謊”），正是道高一尺，魔高一丈。
其實標價更常見的是用相應期限的政府債券利率加掉期利差，不過這跟直接說固定利率沒有什麼大的區別。
既然銀行甲有潛在的、移動價格的動機，長期資本管理對付這一招的辦法就是和不同的銀行做交易。今天從銀行甲買，明天又通過銀行乙去賣。這樣，一進一出同一筆交易很可能是跟不同的銀行簽訂的。有時候同一個產品投資者可能買進賣出許多次，這樣雖說淨交易量為零，但毛交易量則是個天文數字。我們前面說過長期資本管理的衍生工具數額非常龐大，這種交易方式是主要的原因。
您也許會問：為什麼不貨比三家呢？長期資本管理可以每次都同時跟許多家銀行詢價，然後跟價錢最好的那一家進行交易。這當然是一個辦法，也是經常被各類投資人所採用的，實際上，交易所的交易方式就應該是這種多家詢價的延伸。但令交易對手競價的做法不能完全解決問題，尤其是當交易額比較大、市場交易人比較少、產品流動性比較差的時候。在這種情況下，如果像長期資本管理這樣的大戶出來大範圍詢價就很可能會造成價格的移動，而移動的方向十有八九都是對客戶不利的，因為那些像禿鷲一樣的投資銀行不是吃素的，一聽到客戶在詢價，它們會立刻判斷客戶的方向，提前建倉，使價格提前移動。所以，在交易過程中，大的基金通常會權衡競爭交易和單獨交易的利弊，混合使用兩種方法。如果是競爭交易，得到貨的銀行能賺錢的空間要比單獨交易的時候小很多，因為市場已經知道了它手裡是什麼貨，前面說過的那個愛爾蘭人的花招就不靈了，所以大的基金有時候也會拿單獨交易作為獎勵，給服務比較好的投資銀行。或者，大基金的交易員把單獨交易的指令給上一次帶他到瑞士滑雪，或者邀請他去看溫布林敦網球決賽的那家銀行。
上面說的這些問題看起來似乎跟我們的主題並不相干，但它們都是所謂市場微觀結構的一部分。正是這些林林總總的、有關市場的特別之處有可能在極短的時間內造成金融價格的規律性變化，就像一群遷徙的角馬，一隻角馬的前蹄可能碰到另一隻角馬的後蹄，一隻角馬揚起的塵土有可能使下一隻角馬的視線短暫受阻一樣，下一隻角馬的反應可能是規律性的，西蒙斯的電腦像獅子眼睛一樣把這一切都記錄在案。另外，上面說的種種現象都是在櫃面市場更有可能發生的，在股票交易所交易的時候有些問題可能不會出現，但是股票交易所裡面又有另外的問題，西蒙斯的復興技術公司也有另外的獅眼關注那些問題。
很多股票交易所都有做市商機制，這其實和櫃面交易近似。
此外，像西蒙斯或者長期資本管理這樣的對沖基金跟不同銀行交易的另外一個原因是要保護它們的量化模型的秘密。如果投資銀行能看到所有的交易，那麼投資銀行雇用的博士、教授就可以使用反向推理的辦法摸索出別人的投資秘密。洩露機密不啻於免費告訴人家山林裡的蘑菇在什麼地方，西蒙斯當然不會幹這樣的蠢事。
第3章 我心裡埋藏著小秘密(復興技術和穀歌公司、雞蛋和“熵”)
復興技術和穀歌公司
先接著講大獎章的故事吧，前面我們說到1989年下半年的“遵義會議”，西蒙斯和勞佛等人對公司的模型進行了大換血。其間，另外一個江湖異人埃爾文·伯樂坎普為新的模型掌舵，這個人也是西蒙斯在國防分析研究院的同事。
西蒙斯的幹將主要來自3個地方：一個是石溪大學的數學系，過去他曾經是系主任，另外一個是國防分析研究院，這兩個我們都已經介紹過。第3個地方可能會令人感到驚奇：IBM （國際商業機器）公司的語音辨識實驗室。有人曾經說，當年西蒙斯把整個語音辨識實驗室的精英統統都給挖走了。投資為什麼要語音辨識專家呢？這也是我們後面要撿起來的一個線索。
埃爾文·伯樂坎普在西蒙斯和埃克斯出現分歧，要分道揚鑣的時候接手了埃克斯在埃克斯有限公司的股份，成了埃克斯有限公司的總裁，不過他只做了一年。伯樂坎普是麻省理工大學的電子工程博士，他在進行博士論文答辯時，對面坐著資訊理論的鼻祖香農。從1986年開始，他就作為顧問給西蒙斯和埃克斯的投資活動提供各種技術支持，他使用的是他的研究專長：統計資訊理論。用他自己的話說，大獎章的所有模型都得益於他的首創，當然這只是他個人的觀點。他接手之後的1990年，大獎章淨賺55%。西蒙斯希望他能從加州搬到紐約繼續運作，但是伯樂坎普更願意留在學校裡面。1990年年底，他以一年前接手時6倍的價格把他的股份賣給了西蒙斯，不過，那些股份要是留到現在再拿出來賣的話應該增值至少幾千倍。伯樂坎普說：“對我來說，跟搞學術的人打交道要比跟搞金融的人打交道開心得多，許多金融行業的人滿腦袋只有錢，那種生活多麼乏味啊！”雖說我們這本書講的是如何賺錢，伯樂坎普的觀點其實是很值得仔細琢磨的。不過，細究這個哲學問題卻不是我們現在要談的事情。離開西蒙斯之後，伯樂坎普繼續在加州大學伯克萊分校教書研究，他現在已經退休了，是該校的名譽教授。
埃克斯走了，伯樂坎普走了，西蒙斯繼續招兵買馬。
1992年，他請來了摩根士丹利的量化自營資金投資團隊的交易員羅伯特·弗雷，弗雷是石溪大學應用數學統計學博士。摩根士丹利的那個量化自營投資團隊應該是華爾街最早開始進行量化投資的團隊之一，我們後面還會提到，全球最大的量化投資基金中有好幾家當年都和這個投資團隊有些淵源。弗雷一共花了12年的時間攻讀學士和博士學位，其間他一會兒弄這個，一會兒搞那個，可以說是什麼都要試的人。他于2004年離開復興技術公司，回到石溪大學開創了量化金融專業。從他的簡歷裡面我們可以得到很多關於復興技術如何發展的資訊，所以我們要稍後專門說這個人。
1993年，西蒙斯請到了尼克·派特森，劍橋大學數學博士，他是愛爾蘭全國象棋冠軍、西蒙斯在國防分析研究院的同事、資訊數學理論裡面隱含瑪律可夫過程的頂尖專家。派特森幾年前離開了復興技術，現在潛心從事人類基因的破譯工作。同年，西蒙斯雇用了IBM的兩位語音辨識專家彼得·布朗和羅伯特·默瑟，這兩個人到現在都還是復興技術的執行副總裁，西蒙斯的左膀右臂，其中一個很可能在西蒙斯退休以後接管復興技術公司，而當年他們是IBM實驗室機器翻譯研究小組的負責人。後來整個機器翻譯研究小組的其他成員都加入了復興技術，其中包括一對在語音辨識領域非常有名的孿生兄弟哈佛物理博士斯蒂芬·德拉·皮耶特拉和哈佛數學物理博士文森特·德拉·皮耶特拉。正因為西蒙斯雇了整個機器翻譯研究小組的人，後來也有人推測西蒙斯成功的秘訣是通過他在各大交易所安裝的秘密話筒來收集交易員發出的各種聲音，經過機器分析，從中獲取交易的信號！
在隨後的幾年中，復興技術管理的資產不斷增加，西蒙斯又聘請了佛吉尼亞大學的物理學教授羅伯特·勞裡，貝爾實驗室的數論專家彼得·韋恩伯格。勞裡現在仍然是復興技術期貨研究的主管，業餘時間飼養賽馬。韋恩伯格是加州大學伯克萊分校的數學博士，西蒙斯當年的同學，他是一位元在電腦主機上廣泛使用的程式設計語言的創作者之一，曾經是復興技術的技術總監，于2003年跳槽到了另外一家公司，專攻軟體、網路、資訊的安全問題。這家公司我們已經提到了多次，後面還會提到，那就是網路搜索專家谷歌公司。在這樣一本介紹量化投資的書裡面穀歌公司的名字多處出現並不是偶然的，在很多層面上，行業相隔十萬八千里的復興技術公司和穀歌公司的相似之處是驚人的：它們都是資訊公司，都是從麥草垛裡面快速準確尋找針尖的公司，都是依靠最先進的電腦設備和計算方法的公司，也都是在一個行業裡面另闢蹊徑、開創先河的公司。它們的不同之處是：復興技術公司的技術只為該公司自己服務，而穀歌的技術是為所有人服務的。這個差別倒不是因為穀歌無私，只不過穀歌的技術只有很多人用的時候穀歌才能賺錢，復興技術公司的技術只有很少人用的時候復興技術公司才能賺錢罷了。
兩個公司都使用先進的科技技術從資料中尋找規律。
彼得·布朗是卡耐基·梅隆大學電腦博士，為人很低調，他的妻子則是一個大名鼎鼎的公眾人物，馬格利特·漢伯博士，2009年3月被美國總統奧巴馬提名，成為美國食品及藥物管理局局長，她曾經是紐約市健康與心理衛生局局長。漢伯的母親是第一位從耶魯大學醫學院獲得學位的黑人學生，之前該學院不接受黑人學生。羅伯特·默瑟2008年上了報紙的八卦版面頭條。他起訴了美國一家專門做火車模型的公司，說這家公司多收了他200萬美元。詳情是這樣的：為了慶祝他女兒的婚禮，默瑟請這家公司在其位於紐約的豪宅裡面設計安裝了一套火車模型，足足有半個棒球場那樣大（可見他的豪宅有多大）。默瑟在起訴火車模型公司的時候憤憤不平地說：“這個大型玩具列車應該只值70萬美元，這家公司竟然收了我270萬美元！”而這家公司的老闆則反唇相譏：“默瑟一會兒要加這個，一會兒要改那個，所以造價才增加這麼多。”這個老闆還對採訪他的八卦小報的記者說：“瞧瞧吧，這就是對沖基金經理幹的事情，花成千上萬美元來造火車模型。你想知道我們的國家為什麼會變成這個樣子嗎？這就是原因！”
雞蛋和“熵”
在尋找西蒙斯交易秘密的時候，我們偶爾發現了一個在穀歌公司工作的叫吳軍的研究員，他寫了一篇介紹最大熵模型的文章。無獨有偶，川妹子在網上找到的那個被幾家公司追著簽約的張姑娘最後也到了穀歌工作，是吳軍的同事。
吳軍把投資裡面經常提到的一句話“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡”和這個數學裡面的最大熵原理畫了等號。吳軍是一個語言識別（包括但是不限於語音辨識）專家，自然他想的是如何把這個原理應用到語言識別問題上。在語言識別過程中，有很多各種各樣但是又不是非常準確的資訊，包括上下文、談話的主題、說話人的習慣，環境裡面又有很多雜訊。如何將這些資訊統統利用起來，對說話人所要說或者寫的下一個詞或者句子進行預測是一門很大的學問，最大熵原理就是這樣一個綜合資訊的工具。拿雞蛋和籃子的問題來說吧，事先我們不知道哪個籃子裡面可能有雞蛋孵化器，哪個籃子可能被石頭擊中，所以我們不會把所有的雞蛋放在同一個籃子裡，而是每個籃子裡面都放一些。這樣做，錯誤預測哪個籃子裡面的雞蛋能變成小雞的風險最小。但是，如果我們對其中的一些籃子的情況知道略多些的話，我們就可以對籃子裡面的雞蛋分佈略做調整，我們認為比較好的籃子裡面可以多放兩個蛋，比較可疑的籃子裡面少放兩個。總之，我們知道的資訊，我們利用；我們目前不知道的資訊，我們假定一切皆有可能，這就是最大熵原理。這個聽上去很簡單的資訊學原理，表述成數學模型之後在書本上看也很漂亮，而且一位匈牙利的數學家還證明：這個模型的答案不僅是存在的而且是唯一的。更重要的一點是，這個答案的數學形式也很簡單。不過，我們不得不加一句，簡單也是相對的，數學家覺得簡單的事情我們看上去不一定簡單，所以我們在這裡不再細究，那個有很多符號和指數函數的公式我們也不抄在這裡了。
還記得我們在上一章說過的看上去很漂亮的公式可能會有什麼問題嗎？很漂亮的公式常常和現實生活不配套，因為現實生活是不漂亮的。漂亮的最大熵模型是不是也有同樣的問題呢，形式漂亮，但是曲高和寡？跟很多描述金融現象的數學模型相比較，最大熵模型有一個優點，那就是它可以任意增加複雜程度。如果模型的某個方面跟現實有差異，那麼你就可以給模型多加幾個溝回，使模型與現實更加貼近。換句話說，你可以通過增加模型的複雜程度，把現實生活中各種不漂亮的東西包括到模型裡面來。這樣做的代價是什麼呢？你必須完成複雜的計算：要訓練模型、要反覆運算（一步一步地反復運算）、要收斂（多步反復運算之後的結果趨於一個穩定值）等，都是那些使常人頭痛、數學家要幹的事情。谷歌公司的吳軍在這個領域的研究中有一些突破，他寫道：“即使在我找到了快速訓練演算法以後，為了訓練一個包含上下文資訊、主題資訊和語法資訊的文法模型，我並行使用了 20 台當時最快的 SUN 工作站，仍然計算了3個月。由此可見最大熵模型複雜的一面。最大熵模型快速演算法的實現很複雜，到今天為止，世界上能有效實現這些演算法的人也不到100人。”吳軍還邀請有興趣實現最大熵模型的讀者去閱讀他的論文，我們雖然有興趣，但是想想自己的腦袋和20台當時最快的工作站的差距，最後決定還是不試為妙。
吳軍在他的文章裡面提到的兩位對最大熵計算做出突出貢獻的人，就是我們前面曾經說起過的德拉·皮耶特拉兄弟。吳軍說他們很有天分，並說由兩兄弟改進之後的演算法當時也只有IBM的試驗室裡面才有條件運算。當然了，現在的電腦計算能力跟十幾年前相比已經是突飛猛進，吳軍介紹說穀歌的很多產品中，比如機器翻譯，都直接或間接地用到了最大熵模型。吳軍有些惋惜地說：“他們兩人（德拉·皮耶特拉兄弟）和很多 IBM 語音辨識實驗室的同事一同到了一家當時還不算大，但現在已是世界上最成功的對沖基金公司復興技術公司。決定股票價格漲落的因素可能有幾十甚至上百種，而最大熵演算法恰恰能找到一個同時滿足成千上萬種不同條件的模型。德拉·皮耶特拉兄弟等科學家在那裡，用最大熵模型和其他一些先進的數學工具對股票進行預測，獲得了巨大的成功。”
其實很多人都問過西蒙斯為什麼要搜羅世界上最優秀的語音辨識專家來從事金融研究，西蒙斯說：“投資和語音辨識其實很相似，都是要預測下一點發生的事情。”也就是說，通過對目前已知的各種資訊進行分析，去偽存真，然後判斷下一點最可能會發生的事情。
德拉·皮耶特拉兄弟精通的最大熵原理和前面提過的伯樂坎普的研究有很多共通的地方，我們後面還會回過頭仔細看。吳軍在他的文章中說：“資訊處理的很多數學手段，包括隱含瑪律可夫模型、小波變換、貝葉斯網路等，在華爾街大都有直接的應用。”這些聽上去很嚇人的術語我們也回過頭來解釋。
先接著講大獎章的故事吧，前面我們說到1989年下半年的“遵義會議”，西蒙斯和勞佛等人對公司的模型進行了大換血。其間，另外一個江湖異人埃爾文·伯樂坎普為新的模型掌舵，這個人也是西蒙斯在國防分析研究院的同事。
西蒙斯的幹將主要來自3個地方：一個是石溪大學的數學系，過去他曾經是系主任，另外一個是國防分析研究院，這兩個我們都已經介紹過。第3個地方可能會令人感到驚奇：IBM （國際商業機器）公司的語音辨識實驗室。有人曾經說，當年西蒙斯把整個語音辨識實驗室的精英統統都給挖走了。投資為什麼要語音辨識專家呢？這也是我們後面要撿起來的一個線索。
埃爾文·伯樂坎普在西蒙斯和埃克斯出現分歧，要分道揚鑣的時候接手了埃克斯在埃克斯有限公司的股份，成了埃克斯有限公司的總裁，不過他只做了一年。伯樂坎普是麻省理工大學的電子工程博士，他在進行博士論文答辯時，對面坐著資訊理論的鼻祖香農。從1986年開始，他就作為顧問給西蒙斯和埃克斯的投資活動提供各種技術支持，他使用的是他的研究專長：統計資訊理論。用他自己的話說，大獎章的所有模型都得益於他的首創，當然這只是他個人的觀點。他接手之後的1990年，大獎章淨賺55%。西蒙斯希望他能從加州搬到紐約繼續運作，但是伯樂坎普更願意留在學校裡面。1990年年底，他以一年前接手時6倍的價格把他的股份賣給了西蒙斯，不過，那些股份要是留到現在再拿出來賣的話應該增值至少幾千倍。伯樂坎普說：“對我來說，跟搞學術的人打交道要比跟搞金融的人打交道開心得多，許多金融行業的人滿腦袋只有錢，那種生活多麼乏味啊！”雖說我們這本書講的是如何賺錢，伯樂坎普的觀點其實是很值得仔細琢磨的。不過，細究這個哲學問題卻不是我們現在要談的事情。離開西蒙斯之後，伯樂坎普繼續在加州大學伯克萊分校教書研究，他現在已經退休了，是該校的名譽教授。
埃克斯走了，伯樂坎普走了，西蒙斯繼續招兵買馬。
1992年，他請來了摩根士丹利的量化自營資金投資團隊的交易員羅伯特·弗雷，弗雷是石溪大學應用數學統計學博士。摩根士丹利的那個量化自營投資團隊應該是華爾街最早開始進行量化投資的團隊之一，我們後面還會提到，全球最大的量化投資基金中有好幾家當年都和這個投資團隊有些淵源。弗雷一共花了12年的時間攻讀學士和博士學位，其間他一會兒弄這個，一會兒搞那個，可以說是什麼都要試的人。他于2004年離開復興技術公司，回到石溪大學開創了量化金融專業。從他的簡歷裡面我們可以得到很多關於復興技術如何發展的資訊，所以我們要稍後專門說這個人。
1993年，西蒙斯請到了尼克·派特森，劍橋大學數學博士，他是愛爾蘭全國象棋冠軍、西蒙斯在國防分析研究院的同事、資訊數學理論裡面隱含瑪律可夫過程的頂尖專家。派特森幾年前離開了復興技術，現在潛心從事人類基因的破譯工作。同年，西蒙斯雇用了IBM的兩位語音辨識專家彼得·布朗和羅伯特·默瑟，這兩個人到現在都還是復興技術的執行副總裁，西蒙斯的左膀右臂，其中一個很可能在西蒙斯退休以後接管復興技術公司，而當年他們是IBM實驗室機器翻譯研究小組的負責人。後來整個機器翻譯研究小組的其他成員都加入了復興技術，其中包括一對在語音辨識領域非常有名的孿生兄弟哈佛物理博士斯蒂芬·德拉·皮耶特拉和哈佛數學物理博士文森特·德拉·皮耶特拉。正因為西蒙斯雇了整個機器翻譯研究小組的人，後來也有人推測西蒙斯成功的秘訣是通過他在各大交易所安裝的秘密話筒來收集交易員發出的各種聲音，經過機器分析，從中獲取交易的信號！
在隨後的幾年中，復興技術管理的資產不斷增加，西蒙斯又聘請了佛吉尼亞大學的物理學教授羅伯特·勞裡，貝爾實驗室的數論專家彼得·韋恩伯格。勞裡現在仍然是復興技術期貨研究的主管，業餘時間飼養賽馬。韋恩伯格是加州大學伯克萊分校的數學博士，西蒙斯當年的同學，他是一位元在電腦主機上廣泛使用的程式設計語言的創作者之一，曾經是復興技術的技術總監，于2003年跳槽到了另外一家公司，專攻軟體、網路、資訊的安全問題。這家公司我們已經提到了多次，後面還會提到，那就是網路搜索專家谷歌公司。在這樣一本介紹量化投資的書裡面穀歌公司的名字多處出現並不是偶然的，在很多層面上，行業相隔十萬八千里的復興技術公司和穀歌公司的相似之處是驚人的：它們都是資訊公司，都是從麥草垛裡面快速準確尋找針尖的公司，都是依靠最先進的電腦設備和計算方法的公司，也都是在一個行業裡面另闢蹊徑、開創先河的公司。它們的不同之處是：復興技術公司的技術只為該公司自己服務，而穀歌的技術是為所有人服務的。這個差別倒不是因為穀歌無私，只不過穀歌的技術只有很多人用的時候穀歌才能賺錢，復興技術公司的技術只有很少人用的時候復興技術公司才能賺錢罷了。
兩個公司都使用先進的科技技術從資料中尋找規律。
彼得·布朗是卡耐基·梅隆大學電腦博士，為人很低調，他的妻子則是一個大名鼎鼎的公眾人物，馬格利特·漢伯博士，2009年3月被美國總統奧巴馬提名，成為美國食品及藥物管理局局長，她曾經是紐約市健康與心理衛生局局長。漢伯的母親是第一位從耶魯大學醫學院獲得學位的黑人學生，之前該學院不接受黑人學生。羅伯特·默瑟2008年上了報紙的八卦版面頭條。他起訴了美國一家專門做火車模型的公司，說這家公司多收了他200萬美元。詳情是這樣的：為了慶祝他女兒的婚禮，默瑟請這家公司在其位於紐約的豪宅裡面設計安裝了一套火車模型，足足有半個棒球場那樣大（可見他的豪宅有多大）。默瑟在起訴火車模型公司的時候憤憤不平地說：“這個大型玩具列車應該只值70萬美元，這家公司竟然收了我270萬美元！”而這家公司的老闆則反唇相譏：“默瑟一會兒要加這個，一會兒要改那個，所以造價才增加這麼多。”這個老闆還對採訪他的八卦小報的記者說：“瞧瞧吧，這就是對沖基金經理幹的事情，花成千上萬美元來造火車模型。你想知道我們的國家為什麼會變成這個樣子嗎？這就是原因！”
雞蛋和“熵”
在尋找西蒙斯交易秘密的時候，我們偶爾發現了一個在穀歌公司工作的叫吳軍的研究員，他寫了一篇介紹最大熵模型的文章。無獨有偶，川妹子在網上找到的那個被幾家公司追著簽約的張姑娘最後也到了穀歌工作，是吳軍的同事。
吳軍把投資裡面經常提到的一句話“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡”和這個數學裡面的最大熵原理畫了等號。吳軍是一個語言識別（包括但是不限於語音辨識）專家，自然他想的是如何把這個原理應用到語言識別問題上。在語言識別過程中，有很多各種各樣但是又不是非常準確的資訊，包括上下文、談話的主題、說話人的習慣，環境裡面又有很多雜訊。如何將這些資訊統統利用起來，對說話人所要說或者寫的下一個詞或者句子進行預測是一門很大的學問，最大熵原理就是這樣一個綜合資訊的工具。拿雞蛋和籃子的問題來說吧，事先我們不知道哪個籃子裡面可能有雞蛋孵化器，哪個籃子可能被石頭擊中，所以我們不會把所有的雞蛋放在同一個籃子裡，而是每個籃子裡面都放一些。這樣做，錯誤預測哪個籃子裡面的雞蛋能變成小雞的風險最小。但是，如果我們對其中的一些籃子的情況知道略多些的話，我們就可以對籃子裡面的雞蛋分佈略做調整，我們認為比較好的籃子裡面可以多放兩個蛋，比較可疑的籃子裡面少放兩個。總之，我們知道的資訊，我們利用；我們目前不知道的資訊，我們假定一切皆有可能，這就是最大熵原理。這個聽上去很簡單的資訊學原理，表述成數學模型之後在書本上看也很漂亮，而且一位匈牙利的數學家還證明：這個模型的答案不僅是存在的而且是唯一的。更重要的一點是，這個答案的數學形式也很簡單。不過，我們不得不加一句，簡單也是相對的，數學家覺得簡單的事情我們看上去不一定簡單，所以我們在這裡不再細究，那個有很多符號和指數函數的公式我們也不抄在這裡了。
還記得我們在上一章說過的看上去很漂亮的公式可能會有什麼問題嗎？很漂亮的公式常常和現實生活不配套，因為現實生活是不漂亮的。漂亮的最大熵模型是不是也有同樣的問題呢，形式漂亮，但是曲高和寡？跟很多描述金融現象的數學模型相比較，最大熵模型有一個優點，那就是它可以任意增加複雜程度。如果模型的某個方面跟現實有差異，那麼你就可以給模型多加幾個溝回，使模型與現實更加貼近。換句話說，你可以通過增加模型的複雜程度，把現實生活中各種不漂亮的東西包括到模型裡面來。這樣做的代價是什麼呢？你必須完成複雜的計算：要訓練模型、要反覆運算（一步一步地反復運算）、要收斂（多步反復運算之後的結果趨於一個穩定值）等，都是那些使常人頭痛、數學家要幹的事情。谷歌公司的吳軍在這個領域的研究中有一些突破，他寫道：“即使在我找到了快速訓練演算法以後，為了訓練一個包含上下文資訊、主題資訊和語法資訊的文法模型，我並行使用了 20 台當時最快的 SUN 工作站，仍然計算了3個月。由此可見最大熵模型複雜的一面。最大熵模型快速演算法的實現很複雜，到今天為止，世界上能有效實現這些演算法的人也不到100人。”吳軍還邀請有興趣實現最大熵模型的讀者去閱讀他的論文，我們雖然有興趣，但是想想自己的腦袋和20台當時最快的工作站的差距，最後決定還是不試為妙。
吳軍在他的文章裡面提到的兩位對最大熵計算做出突出貢獻的人，就是我們前面曾經說起過的德拉·皮耶特拉兄弟。吳軍說他們很有天分，並說由兩兄弟改進之後的演算法當時也只有IBM的試驗室裡面才有條件運算。當然了，現在的電腦計算能力跟十幾年前相比已經是突飛猛進，吳軍介紹說穀歌的很多產品中，比如機器翻譯，都直接或間接地用到了最大熵模型。吳軍有些惋惜地說：“他們兩人（德拉·皮耶特拉兄弟）和很多 IBM 語音辨識實驗室的同事一同到了一家當時還不算大，但現在已是世界上最成功的對沖基金公司復興技術公司。決定股票價格漲落的因素可能有幾十甚至上百種，而最大熵演算法恰恰能找到一個同時滿足成千上萬種不同條件的模型。德拉·皮耶特拉兄弟等科學家在那裡，用最大熵模型和其他一些先進的數學工具對股票進行預測，獲得了巨大的成功。”
其實很多人都問過西蒙斯為什麼要搜羅世界上最優秀的語音辨識專家來從事金融研究，西蒙斯說：“投資和語音辨識其實很相似，都是要預測下一點發生的事情。”也就是說，通過對目前已知的各種資訊進行分析，去偽存真，然後判斷下一點最可能會發生的事情。
德拉·皮耶特拉兄弟精通的最大熵原理和前面提過的伯樂坎普的研究有很多共通的地方，我們後面還會回過頭仔細看。吳軍在他的文章中說：“資訊處理的很多數學手段，包括隱含瑪律可夫模型、小波變換、貝葉斯網路等，在華爾街大都有直接的應用。”這些聽上去很嚇人的術語我們也回過頭來解釋。
第3章 我心裡埋藏著小秘密(走向壯大，拒絕窺視)
有了這樣一群形形色色局外人琢磨不透的科學家，西蒙斯的大獎章基金從勝利走向勝利。1994年，美聯儲6次升息，利率從3%升到55%，當年政府債券的收益為67%，大獎章賺了77%。2000年的科技股股災中，標準普爾500指數跌幅超過10%，大獎章獲得空前的豐收，淨回報985%。似乎每當股市或者債市越差，市場的波動性越大的時候，大獎章的表現就越好。西蒙斯自己也說過，他的基金需要一定的波動性才表現最好。他說：“要賺錢，就需要市場動。”金融投資行業裡很有一些人需要天下亂，但是別大亂。
2000年年底，復興技術共有員工148人。它12年前剛剛開始運作的時候只有12個人，1994年達到36人。起家的時候復興技術公司交易12種金融工具，1994年上升到40多種，2000年達到60多種。從基金開始運作到2000年，大獎章的年平均淨回報超過40%。從1994～2000年，公司的電腦性能和電子通信性能都增加了將近50倍。
2000年，西蒙斯的公眾認知程度比現在還要低。即便是現在，很多人也可能只是偶爾聽說過這個掙錢像探囊取物一樣的異人。但是在對沖基金行業和投資銀行領域，很多人膜拜西蒙斯就像膜拜上帝。人們給他的綽號是“艾維斯”—— 貓王艾維斯·普雷斯利是搖滾之王，西蒙斯是對沖基金之王。
金融行業的業內人士開始紛紛窺視西蒙斯的基金。如果他找到了百戰百勝的賺錢法寶，那麼大家也想要分一勺羹。很多專業的量化投資網站上滿是對復興技術公司所採取的投資策略的八卦和揣測，復興技術在美國證交會的季度報表也成了很多人掘金的場所，可惜，復興技術的基金都是對沖基金，不在美國本土註冊，它向美國證交會上報的材料資訊非常有限。也有些投資銀行通過對復興技術各種交易的時間、頻率和數額進行分析，結合過去的歷史資料進行“逆向推理”，企圖猜出復興技術的公式究竟是什麼，但是復興技術頻頻更換交易對手，所以投資銀行永遠都只能知道該公司一部分的交易，使進行逆向推理、準確判斷公式的難度陡增。當然也有人要走捷徑，直接雇用西蒙斯的人，這種做法在對沖基金行業非常普遍：如果你想模仿你的（成功的）競爭對手，你可以高薪挖來競爭對手的核心人員，通常是坐第二把交椅、升遷無望的基金管理人。正是因為這個原因，各類對沖基金所採取的策略通常非常相似。但是要從西蒙斯這裡挖人不太容易，一方面是因為西蒙斯在選人、用人、留人上面花很多工夫，他的這種能力在石溪大學數學系就已經很清楚地顯示出來；另一方面是由於大獎章的成功，雇員的回報很優厚，尤其是高級雇員，所以對手要挖人的成本很高；另外的因素是西蒙斯雇用的基本上是科學家而不是金融家，這些人更加重視能在什麼地方不斷研究，發現新的東西，至於他們發現的東西能夠賺錢對他們來說不是最重要的，復興技術提供的正是這樣一種氛圍，這和通常的對沖基金南轅北轍。
也有人想撞撞運氣，直接問西蒙斯。西蒙斯最經常被人問到的問題就是：你成功的秘密到底是什麼？西蒙斯總是一成不變地回答：“運氣。”
這一段對話很經典：
記者問：“那您能說說大獎章基金的投資策略嗎？”
西蒙斯：“沒什麼能說的。”
記者問：“您使用什麼金融工具呢？”
西蒙斯：“所有的。”
記者問：“您有多少種不同的交易策略？”
西蒙斯：“很多。”
記者問：“有人說貴公司用語音辨識軟體去分析交易所的雜訊，這是真的嗎？”
西蒙斯：“我的博士們聽到這個故事都笑了半天。”但是西蒙斯加了一句，說他曾經研究過太陽黑子活動對市場的影響。記者趕緊問他得出了什麼樣的結論，西蒙斯笑而不答。
西蒙斯拿自己和巴菲特比較
1999年西蒙斯參加一次研討會，破天荒地大開金口，多說了幾句關於復興技術的投資理念：“有效市場假說是基本正確的，也就是說，市場上沒有什麼明顯的套利機會。但是，我們關注的是那些很小的機會，它們可能轉瞬即逝。這些機會出現之後我們會做出預測，然後進行相應的交易。交易之後，我們又對新的市場情況進行跟蹤和評判，我們的預測也會作相應調整。當我們的預測變化之後，我們的投資組合也會跟著變化。我們整天做的就是這個事情。我們總是不停地買入、拋出。我們之所以賺錢，就是靠我們不停地交易。”
西蒙斯有一次把他的投資策略和巴菲特的相比較，他說大獎章的投資有點兒像科羅拉多州的粗放型農耕：中間架一個噴灌，然後四周是一大圈的麥地，隨便拔一個麥穗兒可能長得並不怎麼樣，但是大部分都還長得不錯，靠數量、靠概率取勝。而巴菲特的投資方式更像密集型農耕，種的不多，每一個麥穗兒都很重要。他說：“我們的投資方法正好是兩個極端。”
西蒙斯的粗放型農耕和巴菲特的密集型農耕
西蒙斯關注的是許許多多很小的機會，每一個單個的投資能否取勝不重要；巴菲特關注的是數量不多的、比較大的機會，每一個投資都很重要。
曾經是西蒙斯手下的幾個前復興技術的成員總是告誡人們：“也許西蒙斯的秘密武器並不是他的秘密公式，而在於其他方面。”伯樂坎普就很直接地說過：“我一直都認為復興技術的成功秘密是它從不雇用工商管理碩士。”他覺得這些從工商管理名校出來的學生受到的都是同樣的教育，接受的都是同樣的價值觀，採取的也都是同樣的投資手段，所以他們在金融市場上就像一群羊，總要聚在一起，那樣要是能有好的投資回報才怪。很多著名的投資管理人都有這種看法，彼得·林奇在他的兩本關於如何選股和投資基金打敗華爾街的暢銷書裡面多次提到這個問題，認為即便是對金融一知半解的散戶投資人也有機會打敗滿口術語、天天盯著電腦的專家，就是因為專家總是想著如何避免在同行評比中丟人，所以專家一般都紮堆兒。
和許多成功的投資人一樣，西蒙斯做事也不紮堆兒。
2000年年底，復興技術共有員工148人。它12年前剛剛開始運作的時候只有12個人，1994年達到36人。起家的時候復興技術公司交易12種金融工具，1994年上升到40多種，2000年達到60多種。從基金開始運作到2000年，大獎章的年平均淨回報超過40%。從1994～2000年，公司的電腦性能和電子通信性能都增加了將近50倍。
2000年，西蒙斯的公眾認知程度比現在還要低。即便是現在，很多人也可能只是偶爾聽說過這個掙錢像探囊取物一樣的異人。但是在對沖基金行業和投資銀行領域，很多人膜拜西蒙斯就像膜拜上帝。人們給他的綽號是“艾維斯”—— 貓王艾維斯·普雷斯利是搖滾之王，西蒙斯是對沖基金之王。
金融行業的業內人士開始紛紛窺視西蒙斯的基金。如果他找到了百戰百勝的賺錢法寶，那麼大家也想要分一勺羹。很多專業的量化投資網站上滿是對復興技術公司所採取的投資策略的八卦和揣測，復興技術在美國證交會的季度報表也成了很多人掘金的場所，可惜，復興技術的基金都是對沖基金，不在美國本土註冊，它向美國證交會上報的材料資訊非常有限。也有些投資銀行通過對復興技術各種交易的時間、頻率和數額進行分析，結合過去的歷史資料進行“逆向推理”，企圖猜出復興技術的公式究竟是什麼，但是復興技術頻頻更換交易對手，所以投資銀行永遠都只能知道該公司一部分的交易，使進行逆向推理、準確判斷公式的難度陡增。當然也有人要走捷徑，直接雇用西蒙斯的人，這種做法在對沖基金行業非常普遍：如果你想模仿你的（成功的）競爭對手，你可以高薪挖來競爭對手的核心人員，通常是坐第二把交椅、升遷無望的基金管理人。正是因為這個原因，各類對沖基金所採取的策略通常非常相似。但是要從西蒙斯這裡挖人不太容易，一方面是因為西蒙斯在選人、用人、留人上面花很多工夫，他的這種能力在石溪大學數學系就已經很清楚地顯示出來；另一方面是由於大獎章的成功，雇員的回報很優厚，尤其是高級雇員，所以對手要挖人的成本很高；另外的因素是西蒙斯雇用的基本上是科學家而不是金融家，這些人更加重視能在什麼地方不斷研究，發現新的東西，至於他們發現的東西能夠賺錢對他們來說不是最重要的，復興技術提供的正是這樣一種氛圍，這和通常的對沖基金南轅北轍。
也有人想撞撞運氣，直接問西蒙斯。西蒙斯最經常被人問到的問題就是：你成功的秘密到底是什麼？西蒙斯總是一成不變地回答：“運氣。”
這一段對話很經典：
記者問：“那您能說說大獎章基金的投資策略嗎？”
西蒙斯：“沒什麼能說的。”
記者問：“您使用什麼金融工具呢？”
西蒙斯：“所有的。”
記者問：“您有多少種不同的交易策略？”
西蒙斯：“很多。”
記者問：“有人說貴公司用語音辨識軟體去分析交易所的雜訊，這是真的嗎？”
西蒙斯：“我的博士們聽到這個故事都笑了半天。”但是西蒙斯加了一句，說他曾經研究過太陽黑子活動對市場的影響。記者趕緊問他得出了什麼樣的結論，西蒙斯笑而不答。
西蒙斯拿自己和巴菲特比較
1999年西蒙斯參加一次研討會，破天荒地大開金口，多說了幾句關於復興技術的投資理念：“有效市場假說是基本正確的，也就是說，市場上沒有什麼明顯的套利機會。但是，我們關注的是那些很小的機會，它們可能轉瞬即逝。這些機會出現之後我們會做出預測，然後進行相應的交易。交易之後，我們又對新的市場情況進行跟蹤和評判，我們的預測也會作相應調整。當我們的預測變化之後，我們的投資組合也會跟著變化。我們整天做的就是這個事情。我們總是不停地買入、拋出。我們之所以賺錢，就是靠我們不停地交易。”
西蒙斯有一次把他的投資策略和巴菲特的相比較，他說大獎章的投資有點兒像科羅拉多州的粗放型農耕：中間架一個噴灌，然後四周是一大圈的麥地，隨便拔一個麥穗兒可能長得並不怎麼樣，但是大部分都還長得不錯，靠數量、靠概率取勝。而巴菲特的投資方式更像密集型農耕，種的不多，每一個麥穗兒都很重要。他說：“我們的投資方法正好是兩個極端。”
西蒙斯的粗放型農耕和巴菲特的密集型農耕
西蒙斯關注的是許許多多很小的機會，每一個單個的投資能否取勝不重要；巴菲特關注的是數量不多的、比較大的機會，每一個投資都很重要。
曾經是西蒙斯手下的幾個前復興技術的成員總是告誡人們：“也許西蒙斯的秘密武器並不是他的秘密公式，而在於其他方面。”伯樂坎普就很直接地說過：“我一直都認為復興技術的成功秘密是它從不雇用工商管理碩士。”他覺得這些從工商管理名校出來的學生受到的都是同樣的教育，接受的都是同樣的價值觀，採取的也都是同樣的投資手段，所以他們在金融市場上就像一群羊，總要聚在一起，那樣要是能有好的投資回報才怪。很多著名的投資管理人都有這種看法，彼得·林奇在他的兩本關於如何選股和投資基金打敗華爾街的暢銷書裡面多次提到這個問題，認為即便是對金融一知半解的散戶投資人也有機會打敗滿口術語、天天盯著電腦的專家，就是因為專家總是想著如何避免在同行評比中丟人，所以專家一般都紮堆兒。
和許多成功的投資人一樣，西蒙斯做事也不紮堆兒。
第3章 我心裡埋藏著小秘密(走進長島的復興技術公司、機器和人)
走進長島的復興技術公司
他的公司大本營不在華爾街，而是在紐約郊外的長島，和石溪大學很近。當年他白手起家的時候用的就是學校的房子。復興技術公司設有一個健身房，幾個網球場，圖書館裡面有一個大壁爐，每個員工都有自己的辦公室，但是房門很少是關著的，包括西蒙斯的房門。這裡的原則是：不管是誰，只要房門是開著的，其他人都可以進去聊天、討論。除了花時間處理公司的人事和市場銷售等問題之外，西蒙斯總是樂意與隨便走進他辦公室的研究員或者程式師討論數學、統計或者電腦系統方面的問題。復興技術公司這種比較另類的公司佈置和公司文化也不免讓人想起穀歌公司，穀歌的辦公樓裡面有鋼琴，有很多體育設施，有專門為員工按摩的人員。復興技術公司的氣氛如同隔壁的石溪大學一樣放鬆，但是這裡也有一種難以形容的專注和壓力，工作的時間人們都很專心，不過，和華爾街的其他金融機構不同，復興技術公司的員工很少加班。當然，把復興技術說成是效率非凡但又輕鬆活躍的地方也有些誇張，過去的雇員就曾經抱怨過沒完沒了的內部會議。
復興技術公司雇員中大約1/3的人有博士學位，大部分員工都在公司的總部長島東塞陶凱特上班，其餘人員在紐約、曼哈頓、三藩市、倫敦和米蘭。復興技術的元老弗雷介紹說：“西蒙斯營造的公司氛圍使人們很容易發揮創造力，潛心工作，而把各類毫無意義的內耗、人浮於事降到最低。”據說西蒙斯的脾氣很不錯，就像一個循循善誘的老教授，從來都沒有大嗓門喊叫過。
走進其他的對沖基金管理公司，一般在公司最中央的位置都是交易室，跟投資銀行的交易大廳的佈局類似。大的對沖基金的交易室規模堪比一個小銀行的交易室，也是一排排的螢光屏和亂糟糟的辦公桌。現在的交易大部分都是通過電子形式完成的，所以過去那種對著話筒喊叫的情形不太常見。基金管理公司的其他人員，包括銷售人員、客戶服務人員、中台清算人員、收付人員、電腦人員等，則分別坐在交易室的四周，或者坐在另外的光線不是十分好的辦公室。但是復興技術公司的中央位置不是交易室，而是一個小禮堂。小禮堂能容納一百來號人，很樸素的裝修，天花板上是露出的木頭椽子，給人一種穩定的感覺。這裡每週舉行兩次科學講座，公司員工誰都可以去聽。2000年《機構投資人》雜誌的記者豪爾·魯克斯去復興技術對西蒙斯進行很罕見的採訪，採訪之前的一個月在小禮堂裡面進行的是一個分子生物學專家關於大腸癌研究的講座。復興技術公司的一個員工在談起一個月前的講座時說：“當你聽到其他行業的專家介紹統計學的一種很有意思的應用時，你的腦子自然而然就會動起來，開始想問題。”復興技術的數學模型在不斷更新和變化，很多的靈感就是在這樣跨學科的碰撞中產生的。
西蒙斯的辦公室裝飾也很平常，裡面有幾張真皮沙發，牆上掛著一幅靈巧的山貓獵殺一隻兔子的畫，這不禁使人想起投資銀行給西蒙斯這類基金公司的代號，大都是食肉動物。西蒙斯告訴魯克斯：“這幅畫本來掛在我家裡，但是我妻子對它不是很感冒。”
機器和人
大獎章基金當然是量化到牙齒的基金。在量化基金的運作中，電腦模型收集大量的歷史資料，然後從這些資料中尋找規律，這些規律一般用數學公式來表述，叫模型。如果認為過去的規律不是偶然的，將來還會再次出現，量化基金就會按照公式指示的交易方向來交易。各種電腦模型發出交易的信號或者指令，指令要麼由基金公司的交易員來手工執行，要麼通過電子方式直接執行。現在的量化基金大部分都使用完全自動的交易過程，交易員只是在模型或者市場出現異常的情況下才介入。復興技術公司大概雇有20多個交易人員，他們的任務是以最低的成本來完成交易，並且儘量不被市場察覺。降低交易成本、避免市場察覺對量化基金來說是成敗的關鍵，因為量化基金所要抓住的是很小的市場機會，交易成本稍微多一點點就可能意味著模型從盈利變成虧損。
人的判斷在量化基金的交易過程中不是一個決定的因素。西蒙斯說：“我們一般不和我們的模型唱反調。”有時候市場的波動性超乎尋常，或者模型的信號減弱，這時交易人員才可能干預。
但這並不是說人完全是機器的奴隸。不管多麼複雜的電腦模型，都是需要人去設計、程式設計、維護和控制的。連西蒙斯自己都說，沒有一個長期不變能賺錢的模型，所以，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。復興技術的科學家整天都在尋找可能重複的規律，他們的研究物件是浩如煙海的金融資料。西蒙斯的公司在完成這項任務的時候用的是大批的數學家、統計學家、物理學家、語音辨識專家，可以這樣說，他們採取的尋找、比較、確定新的模型的方法在很大程度上借鑒了自然科學、工程科學的方法。換句話說，更多情況下，用實驗來測試，讓數字去說話。
他的投資模型所用的數學有多麼高深，他的研究人員所需要的數學水準有多好呢？西蒙斯介紹說：“數學和其他科學其實很不同。數學要靠直覺，但是直覺對於憑藉試驗來論證的其他自然科學來說並不是最關鍵的。在其他自然科學中，雖說直覺仍然重要，但是猜測和假設更加重要，設計合理的試驗（來驗證或者推倒猜測和假設）也是重要的。跟純數學相比，其他自然科學可能涉及的面更加廣，但不是那麼深。在復興技術，我們用的數學工具也挺複雜的，但是高深就談不上了，不過我們用的統計學技巧就可能非常複雜。我所需要的研究人員的確要懂得一定的數學，這樣他能很熟練地使用我們所用的各種研究工具，但是更重要的是他應該對事情的根源很好奇，富有想像力，而且有恒心去揭示這些根源。”這段話是很值得那些立志在量化投資研究領域鑽研的人深思的。
除了週邊的輔助人員，復興技術公司的員工分為三類：電腦和電腦系統專家、研究人員和交易人員。西蒙斯和研究人員每週開一次會，討論最新的研究投資模型的專案。員工每半年拿一次現金獎金，獎金的多少當然和大獎章基金的表現相關。從董事總經理到清潔工，每個人都會參與分成，決定每個人獎金相對多少最主要的考慮因素是每個人對公司長期發展的貢獻。西蒙斯很強調“長期發展”，他說公司的很多研究項目都要好幾年才能完成，如果只是按照一年的表現來發放獎金對公司沒有好處。華爾街的金融機構在這次的金融危機中受到重創，很多人都認為按照短期表現發放獎金的制度是元兇之一。西蒙斯通過獎金分發機制想達到的目的是“每個人都希望其他人的報酬也很好。”這個出發點和其他大多數金融機構不同，因為通常其他金融機構在發獎金的時候，每個人都希望其他人的報酬差一些。很多在投資銀行工作過的人都不會忘記發獎金時候的你死我活，人性的醜陋在金錢的驅動之下暴露無遺。
復興技術公司為自己制定的每半年的回報目標為12%，許多其他的對沖基金公司全年能達到12%的回報就謝天謝地了，而復興技術在過去則是年年輕鬆超越內定的目標。許多員工都持有復興技術公司的股份，當然他們在大獎章基金裡面也有投資，所以他們的收入既包括大獎章的投資回報，也包括公司的工資、獎金和分紅，後者的來源主要是復興技術從大獎章基金收取的管理費和表現費。我們說過了，大獎章的高回報和高收費其實都是羊毛出在羊身上。每年西蒙斯都自己出錢邀請公司員工外出旅遊一次，去的是像百慕大群島、牙買加這樣的豪華度假地。
雖說西蒙斯從來不談錢的事情，但是眾所周知，他自己賺的錢可以算是車載斗量。根據復興技術給美國證交會上報的材料，復興技術的1/4~1/2的股份在西蒙斯手裡，他的一個兒子持有不到5%的股份。科技主管勞爾持有10%~25%。語音辨識專家、執行副總裁布朗和愛玩火車模型的默瑟各占5%~10%。財務總監馬克·西爾伯也有5%~10%。交易總管保爾·布羅德持有份額小於5%。其他的股份分別在雇員手中，大概有將近100名員工有公司的股份。也許這些人所持股份的數額不大，但是乘上一個大數，雇員每年的分紅也是相當可觀的。別忘了，西蒙斯的基金收費奇高，收來的錢，除了成本（其中包括雇員的工資和獎金），剩下的就是股東回報。
要想加入這個超級富豪的生產線，你可以不懂任何金融和投資，但是你不能不懂科學，每個新的員工候選人必須要在全公司員工面前講解他的科學研究成果，這通常是和金融毫無關係的課題。大部分在金融界工作過的人都以曾經在華爾街工作過的經歷作為他們找工作的賣點，但是這種背景在復興技術卻是個人履歷上的一個污點。很多科學家到了復興技術之後仍然從事跟他們過去的研究類似的工作，過去他們也許研究的是人的語音，或者基因，或者流動的液體，現在研究的資料是股票價格，所用的工具沒有什麼不同，工作單位的氛圍也和大學或者科研機構相似。他們能看到自己的工資、獎金和投資的價值在飛速增長，但是很多人對金融仍然是一無所知。
對西蒙斯來說，這不是壞事。
和其他金融機構不同，除了退休或者尋找其他的刺激之外，員工從復興技術跳槽的極少，這一點西蒙斯引以為豪。這當然也和公司多年的超常表現有關係，應該說這是一種相互積極推動的共生關係吧。
他的公司大本營不在華爾街，而是在紐約郊外的長島，和石溪大學很近。當年他白手起家的時候用的就是學校的房子。復興技術公司設有一個健身房，幾個網球場，圖書館裡面有一個大壁爐，每個員工都有自己的辦公室，但是房門很少是關著的，包括西蒙斯的房門。這裡的原則是：不管是誰，只要房門是開著的，其他人都可以進去聊天、討論。除了花時間處理公司的人事和市場銷售等問題之外，西蒙斯總是樂意與隨便走進他辦公室的研究員或者程式師討論數學、統計或者電腦系統方面的問題。復興技術公司這種比較另類的公司佈置和公司文化也不免讓人想起穀歌公司，穀歌的辦公樓裡面有鋼琴，有很多體育設施，有專門為員工按摩的人員。復興技術公司的氣氛如同隔壁的石溪大學一樣放鬆，但是這裡也有一種難以形容的專注和壓力，工作的時間人們都很專心，不過，和華爾街的其他金融機構不同，復興技術公司的員工很少加班。當然，把復興技術說成是效率非凡但又輕鬆活躍的地方也有些誇張，過去的雇員就曾經抱怨過沒完沒了的內部會議。
復興技術公司雇員中大約1/3的人有博士學位，大部分員工都在公司的總部長島東塞陶凱特上班，其餘人員在紐約、曼哈頓、三藩市、倫敦和米蘭。復興技術的元老弗雷介紹說：“西蒙斯營造的公司氛圍使人們很容易發揮創造力，潛心工作，而把各類毫無意義的內耗、人浮於事降到最低。”據說西蒙斯的脾氣很不錯，就像一個循循善誘的老教授，從來都沒有大嗓門喊叫過。
走進其他的對沖基金管理公司，一般在公司最中央的位置都是交易室，跟投資銀行的交易大廳的佈局類似。大的對沖基金的交易室規模堪比一個小銀行的交易室，也是一排排的螢光屏和亂糟糟的辦公桌。現在的交易大部分都是通過電子形式完成的，所以過去那種對著話筒喊叫的情形不太常見。基金管理公司的其他人員，包括銷售人員、客戶服務人員、中台清算人員、收付人員、電腦人員等，則分別坐在交易室的四周，或者坐在另外的光線不是十分好的辦公室。但是復興技術公司的中央位置不是交易室，而是一個小禮堂。小禮堂能容納一百來號人，很樸素的裝修，天花板上是露出的木頭椽子，給人一種穩定的感覺。這裡每週舉行兩次科學講座，公司員工誰都可以去聽。2000年《機構投資人》雜誌的記者豪爾·魯克斯去復興技術對西蒙斯進行很罕見的採訪，採訪之前的一個月在小禮堂裡面進行的是一個分子生物學專家關於大腸癌研究的講座。復興技術公司的一個員工在談起一個月前的講座時說：“當你聽到其他行業的專家介紹統計學的一種很有意思的應用時，你的腦子自然而然就會動起來，開始想問題。”復興技術的數學模型在不斷更新和變化，很多的靈感就是在這樣跨學科的碰撞中產生的。
西蒙斯的辦公室裝飾也很平常，裡面有幾張真皮沙發，牆上掛著一幅靈巧的山貓獵殺一隻兔子的畫，這不禁使人想起投資銀行給西蒙斯這類基金公司的代號，大都是食肉動物。西蒙斯告訴魯克斯：“這幅畫本來掛在我家裡，但是我妻子對它不是很感冒。”
機器和人
大獎章基金當然是量化到牙齒的基金。在量化基金的運作中，電腦模型收集大量的歷史資料，然後從這些資料中尋找規律，這些規律一般用數學公式來表述，叫模型。如果認為過去的規律不是偶然的，將來還會再次出現，量化基金就會按照公式指示的交易方向來交易。各種電腦模型發出交易的信號或者指令，指令要麼由基金公司的交易員來手工執行，要麼通過電子方式直接執行。現在的量化基金大部分都使用完全自動的交易過程，交易員只是在模型或者市場出現異常的情況下才介入。復興技術公司大概雇有20多個交易人員，他們的任務是以最低的成本來完成交易，並且儘量不被市場察覺。降低交易成本、避免市場察覺對量化基金來說是成敗的關鍵，因為量化基金所要抓住的是很小的市場機會，交易成本稍微多一點點就可能意味著模型從盈利變成虧損。
人的判斷在量化基金的交易過程中不是一個決定的因素。西蒙斯說：“我們一般不和我們的模型唱反調。”有時候市場的波動性超乎尋常，或者模型的信號減弱，這時交易人員才可能干預。
但這並不是說人完全是機器的奴隸。不管多麼複雜的電腦模型，都是需要人去設計、程式設計、維護和控制的。連西蒙斯自己都說，沒有一個長期不變能賺錢的模型，所以，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。復興技術的科學家整天都在尋找可能重複的規律，他們的研究物件是浩如煙海的金融資料。西蒙斯的公司在完成這項任務的時候用的是大批的數學家、統計學家、物理學家、語音辨識專家，可以這樣說，他們採取的尋找、比較、確定新的模型的方法在很大程度上借鑒了自然科學、工程科學的方法。換句話說，更多情況下，用實驗來測試，讓數字去說話。
他的投資模型所用的數學有多麼高深，他的研究人員所需要的數學水準有多好呢？西蒙斯介紹說：“數學和其他科學其實很不同。數學要靠直覺，但是直覺對於憑藉試驗來論證的其他自然科學來說並不是最關鍵的。在其他自然科學中，雖說直覺仍然重要，但是猜測和假設更加重要，設計合理的試驗（來驗證或者推倒猜測和假設）也是重要的。跟純數學相比，其他自然科學可能涉及的面更加廣，但不是那麼深。在復興技術，我們用的數學工具也挺複雜的，但是高深就談不上了，不過我們用的統計學技巧就可能非常複雜。我所需要的研究人員的確要懂得一定的數學，這樣他能很熟練地使用我們所用的各種研究工具，但是更重要的是他應該對事情的根源很好奇，富有想像力，而且有恒心去揭示這些根源。”這段話是很值得那些立志在量化投資研究領域鑽研的人深思的。
除了週邊的輔助人員，復興技術公司的員工分為三類：電腦和電腦系統專家、研究人員和交易人員。西蒙斯和研究人員每週開一次會，討論最新的研究投資模型的專案。員工每半年拿一次現金獎金，獎金的多少當然和大獎章基金的表現相關。從董事總經理到清潔工，每個人都會參與分成，決定每個人獎金相對多少最主要的考慮因素是每個人對公司長期發展的貢獻。西蒙斯很強調“長期發展”，他說公司的很多研究項目都要好幾年才能完成，如果只是按照一年的表現來發放獎金對公司沒有好處。華爾街的金融機構在這次的金融危機中受到重創，很多人都認為按照短期表現發放獎金的制度是元兇之一。西蒙斯通過獎金分發機制想達到的目的是“每個人都希望其他人的報酬也很好。”這個出發點和其他大多數金融機構不同，因為通常其他金融機構在發獎金的時候，每個人都希望其他人的報酬差一些。很多在投資銀行工作過的人都不會忘記發獎金時候的你死我活，人性的醜陋在金錢的驅動之下暴露無遺。
復興技術公司為自己制定的每半年的回報目標為12%，許多其他的對沖基金公司全年能達到12%的回報就謝天謝地了，而復興技術在過去則是年年輕鬆超越內定的目標。許多員工都持有復興技術公司的股份，當然他們在大獎章基金裡面也有投資，所以他們的收入既包括大獎章的投資回報，也包括公司的工資、獎金和分紅，後者的來源主要是復興技術從大獎章基金收取的管理費和表現費。我們說過了，大獎章的高回報和高收費其實都是羊毛出在羊身上。每年西蒙斯都自己出錢邀請公司員工外出旅遊一次，去的是像百慕大群島、牙買加這樣的豪華度假地。
雖說西蒙斯從來不談錢的事情，但是眾所周知，他自己賺的錢可以算是車載斗量。根據復興技術給美國證交會上報的材料，復興技術的1/4~1/2的股份在西蒙斯手裡，他的一個兒子持有不到5%的股份。科技主管勞爾持有10%~25%。語音辨識專家、執行副總裁布朗和愛玩火車模型的默瑟各占5%~10%。財務總監馬克·西爾伯也有5%~10%。交易總管保爾·布羅德持有份額小於5%。其他的股份分別在雇員手中，大概有將近100名員工有公司的股份。也許這些人所持股份的數額不大，但是乘上一個大數，雇員每年的分紅也是相當可觀的。別忘了，西蒙斯的基金收費奇高，收來的錢，除了成本（其中包括雇員的工資和獎金），剩下的就是股東回報。
要想加入這個超級富豪的生產線，你可以不懂任何金融和投資，但是你不能不懂科學，每個新的員工候選人必須要在全公司員工面前講解他的科學研究成果，這通常是和金融毫無關係的課題。大部分在金融界工作過的人都以曾經在華爾街工作過的經歷作為他們找工作的賣點，但是這種背景在復興技術卻是個人履歷上的一個污點。很多科學家到了復興技術之後仍然從事跟他們過去的研究類似的工作，過去他們也許研究的是人的語音，或者基因，或者流動的液體，現在研究的資料是股票價格，所用的工具沒有什麼不同，工作單位的氛圍也和大學或者科研機構相似。他們能看到自己的工資、獎金和投資的價值在飛速增長，但是很多人對金融仍然是一無所知。
對西蒙斯來說，這不是壞事。
和其他金融機構不同，除了退休或者尋找其他的刺激之外，員工從復興技術跳槽的極少，這一點西蒙斯引以為豪。這當然也和公司多年的超常表現有關係，應該說這是一種相互積極推動的共生關係吧。
